回顾：关税力度空前，但经济韧性仍强
　　2025年年初以来，美国经济与金融市场走势与特朗普2.0政府的政策取向密切相关，其中关税政策成为影响最为显著的因素。特朗普2.0政策力度空前，但并未导致美国经济失速下滑，整体呈现经济韧性较强、就业弱平衡、通胀温和的特征。
　　货币：再通胀压力小，或降息50BP左右
　　美国2026年再通胀压力较小。通胀延续温和，并非源于关税对通胀没有影响，而是上游环节吸收了多数关税成本。从库存价格（名义库存/实际库存）较于销售价格（名义销售额/实际销售额）的变化趋势看，批发商和零售商已开始向下游传导成本压力，这意味着未来仍有一定再通胀压力。但参考耶鲁大学预算实验室测算，关税推升价格涨幅有限。
　　但美国就业市场仍处于供需弱平衡状态，降息稳就业必要性仍强。
　　展望2026年，我们认为：1）降息幅度上，美联储潜在降息空间在50BP左右；2）降息节奏上，考虑到关税对通胀的影响在2026年一季度或充分体现，以及越来越多美联储官员认为应暂缓降息以观察政策效果，2026年一季度暂缓降息概率较大；二季度完成美联储主席换届后，再度开启降息概率较大。
　　财政：赤字率或提至7%，重心在于减税
　　美国2026财年赤字率或提升至7%，主要用于减税、军事和国土安全支出。CBO预计《大美丽法案》（简称OBBBA）刺激之下，美国赤字率将从2025财年的6.1%攀升至7%。政策基准下，2026财年主要增赤规模约为2773亿美元，主要用于对家庭、企业部门的减税，以及国防支出和国土安全领域支出，其增赤规模分别为2403、419、95亿美元，占总增赤规模的比重分别为87%、15%、3%。减赤领域主要集中在农业和卫生、教育、劳工与养老两个领域，分别减赤79、106亿美元。
　　展望：经济前低后高，主力是消费和AI
　　双宽托举经济，美国2026年经济或呈前低后高态势。货币政策方面，2025年9月以来，美联储连续降息75BP。从历史经验看，联邦基金利率变动领先PMI6个月左右，降息对经济的托举效果预计在2026年二季度才能有较为充分体现。财政政策方面，《大美丽法案》对居民部门的减税多数以退税形式返还，退税期集中在每年2-3月，这意味着其对消费的支撑或从二季度开始体现。
　　从结构看，个人消费和AI相关投资或是美国2026年经济增长的主力。降息一方面可缓解低收入群体利息支出压力，增强其消费能力；另一方面也能在一定程度上带动中长期利率小幅下行，边际提振耐用品消费和地产投资。从谷歌、亚马逊、META、微软披露的资本开支计划看，2026年预计仍将维持20%左右的同比增速；同时，《大美丽法案》允许美国境内发生的研发支出在发生当年全额扣除，不再强制资本化或分年摊销，这或进一步刺激AI相关产业链资本开支意愿。
　　风险提示
　　1、关税政策效果超预期；2、美国就业市场恶化超预期；3、财政刺激效果不及预期；4、AI投资增长可持续性存疑。