2025年回顾：源头活水，慢牛在望
　　2025年度策略报告《源头活水》中提到，在基本面缓慢回升中股市走牛，可追溯1999年、2014年和2019年的牛市经验。2025年宏观线索的关键是“水”，产业线索的关键是“路”。
　　若“货币之水”能寻找到“信用之路”，“路通”且“水活”，则“慢牛”行情将徐徐展开。关注三条主线：1）为梦想要空间，优先关注AI+应用（含机器人）；2）由外至内，关注新型服务类消费，如社服、零售、轻工等；3）供给端改革方向，关注食品、锂电、化工、消费电子等。
　　2025年至今市场走势呈现出震荡上行的慢牛行情，科技和金属领涨。1）一季度市场在DeepSeek带来的AI浪潮带动下，以机器人为首科技成长方向受到资金偏好；2）二季度受中美关税摩擦反复影响，市场走出“V型反弹”，新消费与创新药等资产成为市场焦点；3）三季度至今，AI硬件产业链的业绩爆发叠加“反内卷”政策出台，推动指数走高，科技板块领涨；4）10月至今市场受海外美联储降息预期反复和“AI泡沫”争辩的影响，市场进入震荡整固期。
　　2026年展望：水到渠成，万舸争腾
　　海外展望：货币宽松，信用宽松。在中期选举前，预计美国政治周期或影响货币和财政进一步宽松。宽松的流动性环境或将提升美国传统经济景气度，期待住房、汽车和信用卡的数据回升；同时，也有助于降低AI投资成本，其对经济贡献已经接近美国的个人消费支出，对经济和股市的贡献逐步成为主导地位。在大类资产配置-普林格周期视角下，仍看好美股和商品。
　　国内展望：五年规划，转型升级。国内出口有望受益于全球流动性宽松环境，在出口仍有韧性的环境下，国内经济转型升级的方向或仍是焦点，历史经验显示五年规划的重点行业往往有超额收益。未来重点或是投资高技术制造业、支持新型消费、全国统一大市场和反内卷等方向。
　　市场展望：水到渠成，慢牛延续。1）盈利：盈利底部拐点已现，充裕的流动性和资本开支逐渐兑现在上市公司的业绩当中。2）估值：股债性价比处于历史均值附近，低利率时代继续提供估值上行动力，在中长期资金入市的背景下，中国股市的证券化率仍有较大提升空间。
　　配置展望：科技已至，周期渐起。按照下一个5年规划的政策指引方向，建议关注科技方向、国内大循环、战略安全和对外开放等几个重点方向。在科技制造和部分周期的行情推动下，市场有望出现更加全面的牛市行情。1）战略安全（0>1，技术突破）：一是提升全产业链自主可控，关注芯片制造和设备材料、计算机国产操作系统、卫星通信、工业母机和航空发动机等，二是全球产业链共振方向，机器人、AI应用、商业航天等；2）成长方向（1>10，加速成长）：重点关注较低位的上游AI设施和资源，战略性看好传媒互联网等。市场短期面临集中度和估值较高的困扰，后续看AI大模型和应用能否出现新范式；3）资源方向（10>N，景气上行）：2026年随着美联储降息的影响逐步显现，制造业PMI企稳回升，经济活动预期回暖将提振对原材料的需求，或带动供给稀缺的资源品价格进一步抬升；4）底部方向（供给出清）：处于底部盈利有望逐步改善，重点关注电新（部分行业已反转）、化工、造纸、医疗服务器械、通用机械等；5）新消费（第二增长曲线）：“十五五”规划提振消费成为战略主线，新消费有望受益；6）外需（第二成长曲线）：对美的出口景气或回升，利好机械、汽车零部件、家电和轻工等；7）慢牛受益方向：资产回报率和市场活跃度提升，关注景气回升的保险和券商。
　　风险提示
　　1、地缘政治风险超预期；2、政策落地不及预期；3、美国政策超预期；4、美国经济超预期。