事件描述
　　2025年12月27日，国家统计局公布数据：11月规模以上工业企业利润总额同比增速-13.1%，营业收入同比增速-0.3%。
　　事件评论
　　利润率的下行拖累整体利润回落。11月工业企业利润当月同比增速延续负增长，且降幅扩大至-13.1%，并创下2024年9月以来最弱水平。11月营收同比增速则回升至-0.3%。从量、价、利润率的拆分来看，价的因素基本走平，量的增长有较好回升表现，利润增速下行主要源于利润率大幅回落的拖累。
　　出口链行业利润回暖，但未能对冲整体利润下行。11月当月，分行业门类盈利来看，采矿业利润同比降幅扩大至-21.2%，公用事业利润同比增速回落至-1.6%，制造业利润同比增速回落至-13.5%。制造业分上、中、下游来看，上、下游利润同比增速均在回落，而中游行业有所回升，主要仍源自于出口链行业的回暖。11月中美经贸关系缓和后，出口同比回升至5.9%，带动计算机电子、汽车、医药等出口主导行业利润明显改善，三者合计拉动整体利润回升4.98pct。但出口链的回暖并未带动整体利润回升，主要有两点因素，第一是部分行业利润调整，11月酒饮料茶制造业利润同比增速大幅走弱，带动整体利润回落5.9pct，但其营收同比增速不降反升，对整体利润的拖累收窄至-0.1pct，说明其利润的走弱或并不源自于经营的恶化。第二是能源开采行业利润下行的影响。11月煤炭采选、油气开采行业合计拖累整体利润回落3.1pct。
　　被动累库现象延续，周转天数环比回升。11月末，工业企业产成品库存名义同比增速回升至4.6%，实际库存同比增速回升至7.0%，工业企业库销比季节性回落至57.8%，但绝对位置仍是2016年以来同期最高，说明需求偏弱下，企业被动累库现象延续。从企业周转来看，11月工业企业产成品周转天数环比回升至20.5天，应收账款周转天数环比回升至70.4天，说明外需的走强并未带动企业周转改善，企业经营压力反而在进一步扩大。
　　关注短期企业经营压力的变化。总的来看，工业企业利润连续两月负增长，且与11月出口的走强出现明显分化，有部分行业利润调整的影响在，但整体内需动能的趋弱也值得关注：11月工业企业当月的库存、周转等指标均在转弱，企业经营压力有进一步扩散的趋势。向前看，12月，美国圣诞季订舱结束后，Vizion订舱量等出口的先导指标也已出现回落。在外需支撑减弱，内需并未明显改善的情况下，企业压力或仍在不断累积，12月沿海工价大幅下行并跌入负增长区间，也反映当前企业经营压力或有非线性扩大的趋势，并有进一步传导到就业市场的可能。展望未来，12月召开的全国发展和改革工作会议明确提出“做好今明两年政策衔接、工作衔接，推动政策靠前发力，实现良好开局。”2026年作为“十五五”开局之年，上半年政策靠前发力实现“开门红”的可能性和必要性仍较大，内需稳增长有望对冲外需不确定性，并推动企业利润长期企稳向好。
　　风险提示
　　1、外部经济环境波动性仍大；2、政策相机抉择仍有不确定性。