事件描述
　　2025年12月18日，美国劳工统计局公布2025年11月份的CPI数据：美国11月CPI同比增加2.7%，市场预期3.1%，10月数据因美国政府停摆而未公布；核心CPI同比增加2.6%，市场预期3.0%，前值同样未公布。
　　事件评论
　　通胀大幅低预期，延续温和表现。11月美国整体CPI同比增速降至2.7%，明显低于市场预期的3.1%。受10月数据缺失影响，单月环比增速未予公布，但根据美国劳工统计局披露，9-11月两个月期间美国整体CPI累计上涨0.2%，显著低于近半年平均单月环比涨幅。核心CPI同比增速回落至2.6%，同样大幅低于市场预期；环比数据亦未公布，9-11月期间核心CPI累计上涨0.2%。综合而言，数据指向美国物价上涨速度明显放缓，那么结构上有何具体变化，对美联储降息又有何影响？
　　食品与能源价格走势分化，短期通胀维持温和。食品分项方面，环比来看，9-11月两个月期间美国食品CPI累计上涨0.1%，较9月的单月环比增速有所下降；同比来看，11月食品CPI同比增速回落至2.6%，主要受家庭食品价格同比增速下行影响，非家庭食品CPI同比则与前值持平。能源分项方面，环比来看，9-11月两个月期间能源CPI累计上涨1.1%，较9月的单月环比增速有所回落，但整体仍处于相对偏高水平；同比来看，11月能源CPI同比增速升至4.2%，延续8月以来的上行趋势，能源商品和能源服务价格均出现上涨。总体而言，11月能源通胀压力阶段性抬升，但在原油价格整体趋于下行、食品价格涨幅持续放缓的背景下，预计短期内食品与能源通胀整体仍将维持温和水平。
　　服装、二手车通胀降温，核心商品通胀压力可控。11月美国核心商品CPI同比增速降至1.4%。结构上来看：1）服装方面，11月服装CPI同比增速升至0.2%，但根据美国劳工统计局披露，9-11月两个月期间服装CPI环比回落，指向服装CPI同比上升更多是基数效应，通胀压力并未上升；2）汽车方面，11月新车、二手车CPI同比增速均放缓，环比方面，新车、二手车环比增速一上一下，其中11月新车CPI环比增速小幅回升至0.2%，二手车CPI环比增速则回落至0.3%。整体来看，服装、二手车通胀降温，核心商品通胀压力可控。
　　住房通胀降温，核心服务通胀压力可控。11月美国核心服务CPI同比增速回落至3.0%。结构上来看，9-11月两个月期间住房CPI累计上涨0.2%，与9月单月环比增速持平；其他分项方面，除教育通信、其他个人服务外，其他主要分项环比增速均放缓。综合而言，住房价格上涨速度有所放缓，且领先指标Zillow租金指数指向六个月内住房通胀环比大概率低位震荡，美国核心服务通胀压力可控。
　　通胀回落，缓解美联储降息顾虑。总体来看，11月美国通胀数据整体大幅低于市场预期，虽然环比数据的缺失增加了对通胀结构上特征观察的难度，但可以较为明确的是，目前通胀并不构成阻碍降息的理由。数据公布后，市场增加了对降息前置的押注，资产价格方面，十年期美债收益率基本维持震荡，美元指数短线上行后回落，美股走强。
　　往前看，1）就业疲软问题暂无加速迹象，关税的低预期为美联储决策留下充足空间，我们维持此前对于美联储2026年一季度暂缓降息的判断；2）明年5月美联储主席换届，特朗普大概率提名鸽派候选人就任，后续视经济情况择机再度开启降息可能性较大，年内预计累计降息至少50BP。
　　风险提示
　　美国通胀存在超预期的可能性。