西门子能源兑现业绩承诺，上调业绩展望
　　西门子能源2025Q3延续出色表现，兑现业绩承诺并上调中期展望。本季度公司营收达104亿欧元（同比+9.7%），净利润、净收入及税前自由现金流均实现同比提升，增长动力主要源于电网技术业务的突破性表现。尽管受西门子歌美飒高基数影响，季度订单额经可比基准同比小幅下降，财年末订单积压量攀升至1380亿欧元新高，为后续业绩增长奠定基础。核心的GasServices燃机业务成为公司增长核心引擎。该业务订单量自2024Q2起连续六个季度同比增长，年度新增订单复合增长率显著，在手订单亦连续八个季度同比增长，规模持续扩容至540亿欧元。营收层面整体呈稳步增长态势，区域市场结构清晰，EMEA地区稳居订单与营收占比首位，美国地区营收同比增速表现突出。整体来看，西门子能源订单储备充足，区域市场拓展成效显著，叠加中期业绩展望上调，未来盈利增长确定性较强。
　　三菱重工上半年业绩强劲，上调业绩目标
　　三菱重工2025Q2-Q3业绩表现强劲，订单量、营收及利润实现全面增长，据此上调订单量及营收预期。期内公司订单量、营收同比增幅分别达8.5%、7.3%，净利润同比增长7.3%，盈利质量稳步提升。能源领域为核心增长引擎，订单增量主要源于燃气轮机联合循环（GTCC）业务的强劲需求，2025Q2-Q3大型燃机机组合同签订量同比大幅增加，客户集中于北美及亚洲核心市场。GTCC业务为公司增长核心支柱，虽季度新签订单存在波动，但年度维度呈稳步增长态势，Energy Systems业务在手订单持续扩容且季度同比增长强劲，为营收持续增长提供支撑。该业务营收已连续五个季度同比增长。分区域看，日本地区稳居Energy Systems业务营收占比首位，美洲地区营收同比增速表现突出。受益于全球低碳燃料转换、调峰电力等需求激增，燃机市场前景广阔，公司通过技术研发与产能扩张强化竞争优势，未来增长确定性较强。
　　GEVQ3业绩强劲，上调全年指引
　　GEV 2025Q3业绩表现强劲，订单、营收、利润及现金流等核心指标全面向好，同时上调全年指引。期内订单额实现大幅有机增长（+55%），主要由电力与电气化部门设备业务驱动；积压订单规模稳步扩容，其中燃气发电设备相关积压订单及产能预留协议规模显著提升。营收同比实现双位数增长，设备与服务业务协同发力，净利润率、调整后EBITDA利润率稳步扩大，财务状况稳健。核心Power业务是增长核心支柱，其订单量已连续八个季度同比增长，在手订单连续四个季度同比攀升，为营收持续增长筑牢基础。该业务营收整体呈稳健增长态势，其中GasPower作为主要收入来源，占比已提升至81%，且连续多季度保持同比增长。依托核心燃机业务的强劲表现及充足订单储备，叠加能源市场需求支撑，公司后续增长确定性较强。
　　三大燃机制造商同步推进产能扩张
　　西门子能源、三菱重工与GEV合计占据全球约70%的燃气轮机产能，主导全球市场格局，在需求旺盛驱动下均加速推进产能扩张。整体来看，行业需求支撑下三家增长确定性较强，GEV规模优势显著，三菱重工增长弹性突出。
　　风险提示
　　1、市场需求波动与订单增长不及预期风险；2、产能扩张过剩与市场竞争加剧风险；3、原材料价格波动与供应链稳定风险；4、技术研发不及预期与替代技术冲击风险。