主要内容：
　　水泥供需矛盾短期难有实质性改善，2026年预计水泥需求将呈温和下降态势，在重大基建项目加速落地支撑下，降幅有望收窄。2025年以来房地产市场持续探底，基建投资增速下降，对水泥需求的拉动作用持续减弱，水泥产量继续下降。前三季度全国31个省份中仅有西藏和宁夏2个省区同比正增长，东北、西北、华东、华北地区的下滑幅度超过全国均值。供给端错峰生产、产能置换等措施以及“双碳”等政策发力一定程度优化供给格局，但行业产能过剩压力仍较大，2025年9月末水泥产能利用率下降至不到50%，供需矛盾进一步加剧，库容比继续升高，水泥价格低位震荡；传统基建投资增速放缓、房地产市场信心修复缓慢、新开工项目储备不足仍是2026年拖累水泥需求的主要因素，供需矛盾难以实质性改善，但作为“十五五”开局之年，重大基建项目加速落地，资金保障力度加码，城市更新、旧改项目持续推进，预计将对水泥需求形成核心支撑力量，“双碳”+“双控”等政策将继续优化行业供给，预计2026年水泥需求将呈总量温和下降态势，降幅有望收窄。
　　2025年“水泥-煤炭”价差扩大使水泥企业盈利水平略有上升但修复有限，预计2026年盈利继续承压。在供需结构性失衡加剧的影响下，2025年前三季度水泥价格呈“高开低走、震荡下行”的走势，但受益于煤炭价格震荡下行，“水泥-煤炭”价差略有扩大，行业盈利水平略有上升，亏损企业同比减少，经营现金流有所改善，但盈利修复有限，整体经营业绩仍承压，债务融资规模继续增长，偿债能力指标弱化。2026年预计在水泥需求总量温和下降态势下，水泥价格继续低位震荡，而煤炭市场预计将整体处于平衡状态，价格中枢预期相对稳定，水泥企业煤炭成本压力短期内难以缓解而压缩行业利润空间，行业盈利水平仍难以改善。
　　行业发债情况及结论：2025年1-11月水泥企业新发债规模较上年同期有所下降，新发债主体信用等级集中在高等级，中长期债券占比较高，发行成本有所下降。水泥企业存量债发债主体以央企和地方国企为主，资质整体表现较好，集中度较高。在国内市场需求不足的大背景下，企业通过海外产能布局和市场拓展来扩充收入和利润来源。由于水泥的运输半径决定了区域属性较强，水泥企业的经营效益与区域内的房地产、基建投资和地方政府经济财力具有相关性，需谨慎关注销售区域欠发达、业绩下降较大、债务负担重且融资成本高的地方国企和民营企业。