创新转型成效显著，创新药收入占比持续提升至77%。公司聚焦神经、肿瘤、自免及抗感染四大核心治疗领域，深耕市场三十年。凭借自研+BD双轮驱动，商业化创新药已增至10款，创新药收入占比从2020年的45%提升至2025H1的77%，收入结构持续优化，创新转型成果显著。
　　短期来看，核心管线进入密集收获期，医保准入加速业绩兑现；重磅失眠药兼具消费属性，市场潜力巨大。短期来看，核心管线密集收获，医保加速放量：①肿瘤领域：科赛拉、恩立妥2024年底纳入医保目录，恩泽舒2025年底纳入医保目录，有望快速放量。②神经领域：重磅失眠药达利雷生作为非精二类管控品种，起效快、无成瘾性，竞品稀缺，兼具消费属性；先必新舌下片已获批用于急性缺血性脑卒中的神经保护，可与注射液序贯联用显著延长DOT，此外积极推进先必新舌下片卒中后认知障碍临床，有望进一步拓展应用场景。玛氘诺沙韦、乐德奇拜单抗等多款产品临床有序推进，后续有望协同现有渠道加速放量。核心产品密集进入收获期，营收和扣非净利润同比增速有望实现稳中有进。
　　长期来看，自研管线聚焦差异化，多款产品已实现BD，创新能力持续验证,技术平台和管线有望持续BD出海。NMTiADC新技术平台有望克服ADC耐药，后续相关产品进入临床有望加速验证平台实力。自研管线聚焦差异化靶点，SIM0709(TL1A/IL-23p19双抗)、SIM0613(LRRC15-ADC)等多管线均为潜力靶点。近几年公司多款早研管线出海,且合作对象不乏大MNC，创新能力持续获得认可;持续大力投入资源布局早研，多款产品具备BD及推进至临床后期潜力。
　　稳健增长系列品种持续贡献稳定现金流。先必新注射液深耕缺血性脑卒中市场，恩维达、恩度深度布局肿瘤领域，先诺欣聚焦抗感染领域，有望实现稳健增长；艾得辛在风湿免疫领域建立品牌优势，虽面临潜在集采风险，但成熟的销售渠道有望为后续自免管线放量提供支撑。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们认为，公司短期管线放量与长期创新迭代形成共振，成长确定性强,预测2025/2026/2027年实现营业收入76.3亿/91.0亿/110.4亿元,同比+15.0%/+19.3%/+21.4%,归母净利润11.5亿/13.8亿/16.6亿元，同比+57.3%/+19.4%/+20.5%，对应EPS为0.44/0.53 /0.64元（已考虑2025年9月配股1.12亿股）。根据DCF估值，对应合理目标价为20.16港币，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期；研发进度不及预期及研发失败，集采风险