12月22日，公司公告其SIM0613（LRRC15 ADC）的海外权益以4,500万美元首付款、10.6亿美元总金额及分级特许权使用费授权予法国益普生。本交易是公司2025年第3个对外授权项目，验证公司创新药管线步入兑现阶段，后续随着新管线的陆续临床/临床前验证，我们认为公司产品对外授权有望形成趋势。维持“买入”评级。
　　SIM0613全球进度靠前，公司ADC平台技术验证
　　LRRC15在多种实体瘤和肿瘤相关成纤维细胞（CAF）表面高表达，LRRC15ADC能够直接杀伤靶点高表达肿瘤细胞，还有机会通过CAF将ADC分子带入异质性的肿瘤组织内部，改善肿瘤微环境。SIM0613的优势在于：1）已在骨肉瘤和TNBC小鼠模型中展现了较多个竞品的优势；2）由于艾伯维已将同靶点竞品ABBV-085移出管线，目前全球尚无LRRC15 ADC处于临床阶段，SIM0613有望成为全球FIC；3）益普生布局全球，当前市值~100亿欧元，目前正在扩大肿瘤领域布局，此前已引进了FS001（ADC）、BMX-502（GPC3双抗）、ICT01（BTN3A单抗）等品种。另一方面，SIM0613是继CDH6 ADCSIM0505后公司ADC平台的第二个交易，后者处于国内和海外I期临床阶段，全球顺位第三，我们预计2026年读出PoC数据，公司ADC平台的技术能力持续验证。
　　公司管线全球化有望持续推进
　　公司加速推动管线的全球化布局，多个产品/技术平台有望推动海外探索：1）SIM0709是全球顺位第二的TL1A/IL-23p19双抗，且作为长效分子，符合自免药物的研发方向，全球竞争力显著；2）SIM0237（PD-L1/IL-15融合蛋白）已披露I/II期临床结果，其中3名膀胱癌CIS患者均达到CR；3）新一代NMTi载荷的ADC管线带来产业领域升级，EGFR/cMet ADC等均有全球FIC潜力。此外，公司已出海管线的全球临床正快速推进：1）SIM0500的中美I期阶段入组中，和艾伯维的合作进展顺畅；2）SIM0278已在国内启动ADII期，合作伙伴Almirall已启动斑秃II期。
　　新品种进入兑现期，成为业绩驱动
　　新品种已成为后续增长的强大动力：1）CNS领域，达利雷生作为无成瘾性且可改善日间功能的DORA类抗失眠药物，较传统药物安全性更佳，且其未纳入精神二类管控，处方和销售渠道限制较少，9月开售以来正迅速爬坡；2）肿瘤领域，口服SERD联用依维莫司的潜力近日随着罗氏giredestrant III期临床的成功得到验证，先声SIM0270的同适应症正处于III期临床；3）感染及自免领域，新品种玛氘诺沙韦和乐德奇拜单抗分别于3M25/7M25递交上市申请，我们预计均于2026年获批，LNK01001处于RA和AS的III期阶段，有望接棒艾拉莫德成为自免领域新的核心品种。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年调整净利润预测为11.8/14.0/15.2亿元（25-27 CAGR为14%），对应EPS为0.45/0.54/0.59元。使用PE估值法，我们调整目标价至19.82港币，基于2026年33.19x PE（可比公司iFind 2026年一致预期均值33.19x PE，基于2025年37.07x PE的前值为19.19港币），维持“买入”。
　　风险提示：新药推广慢于预期；管线开发延缓或失败。