事件：先声药业自主研发的PD-L1/IL-15双功能融合蛋白SIM0237用于非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）治疗的I期临床研究数据亮相大会口头报告。
　　SIM0237治疗NMIBC Ⅰ期数据优异。SIM0237是先声再明自主研发的PD-L1单抗与减活IL-15/IL-15Rα融合蛋白。该分子通过结合PD-L1，阻断PD-1/PD-L1免疫抑制通路，同时通过IL-15激活免疫系统，发挥双功能协同抗肿瘤作用。SIM0237-102是一项开放标签、多中心I/II期研究。其单药剂量递增阶段纳入了17名对卡介苗无应答的高危NMIBC患者。三个剂量水平均显示出令人鼓舞的抗肿瘤活性：所有3名原位癌患者均达到完全缓解（CR），其中2名患者的CR状态到数据截止日期已分别维持6个月和12个月。另14名T1或高级别Ta期乳头状肿瘤患者中，中位无病生存期（DFS）尚未成熟，12个月DFS率为69.2%。安全性方面，膀胱内灌注SIM0237在所有3个剂量水平均表现出良好的安全性特征，未出现任何剂量限制性毒性、药物相关严重不良事件或3级及以上药物相关不良事件。300毫克剂量被选为SIM0237单药治疗的推荐剂量。
　　盐酸达利雷生和苏维西塔单抗顺利上市，对外授权渐入佳境。2025年上半年新增两款创新产品获批上市，分别是科唯可（盐酸达利雷生）、恩泽舒（苏维西塔单抗），进入商业化阶段的创新药拓展至十款。两项新药上市申请获国家药监局受理，包括玛氘诺沙韦片、乐德奇拜单抗。2025年上半年两款产品实现对外授权。2025年1月，公司与AbbVie Inc签订许可选择权协议，AbbVie将拥有SIM0500（GPRC5D-BCMA-CD3）的许可选择性权益，公司从AbbVie收取首付款，以及最高10.55亿美元的选择性权益付款和里程碑付款。2025年6月，公司与NextCure就SIM0505 (CDH6-ADC)达成战略合作。
　　“三个5”驱动业绩可持续增长。公司已形成“三个5”梯度放量产品管线。5款成熟产品稳健增长，包括恩度、艾得辛、恩维达、先必新（注射液）、先诺欣；5款近3年新上市产品快速放量，包括科赛拉、恩立妥、科唯可、先必新（舌下片）、恩泽舒；5款2026-2028年即将上市产品提供源源不断增长动力，包括玛氘诺沙韦片、乐德奇拜单抗、LNK01001、TGRX-326、SIM0270等。
　　盈利预测：先声药业研发及商业化实力强劲，我们预计公司2025-2027年收入分别为77.3、90.3和106.6亿元。
　　风险提示：研发进展不及预期风险、核心品种商业化进展不及预期风险、政策风险。