核心观点：
　　Soulgate拟赴港上市，腾讯、米哈游入股。Soul APP于2016年正式上线，2018年应用DAU突破100万人。Soul早期以差异化的陌生人社交功能获取了年轻用户的青睐，用户通过展示的虚拟形象Avatar和自己选择的“引力签”，通过“兴趣匹配”建立陌生人之间的社交联系。腾讯为公司最大股东（持股49.9%，但不参与日常经营），米哈游持股5.47%。25年11月，公司第三次向港交所递交招股书。
　　主打“灵魂社交”：UGC虚拟身份社交模式打造核心竞争力，积累高价值用户。Soul的灵魂社交基于用户自己打造的“Avatar”形象与人格，用户可以用Avatar装扮来取代真实的外貌，用引力标签来取代社会价值属性的各类定义，更为个性化、虚拟程度更高。Soul构造了丰富的基于虚拟身份的社交玩法，包括双人模式的“灵魂匹配”、“奇遇铃”，以及聊天室、在线派对游戏等多人玩法，在此过程中产生的虚拟礼物及道具礼赠构成重要的收入构成。25年1-8月，Soul平台平均日活用户达到1096万人，活跃用户日均启动次数20.1次，30天新用户留存率达到23%，在同类型平台中保持活跃度领先。每名付费用户带来的月均收入约为其他同类型平台的2x，具备更高的价值属性。
　　AI多维赋能“匹配-聊天”全社交过程，拓展AI虚拟陪伴、语音交互新体验。（1）早在2023年，公司推出自研的“原生情绪价值大模型” Soul X，可以在匹配过程中提供差异化筛选，也可识别、理解并动态响应用户的情绪。在此模型基础上，公司开发了AIBoosters，用于协助用户发起对话、创作内容，已深入融合进平台功能。（2）截至25年11月，平台内已上线9位AI虚拟伴侣，构建更完善的AI生态。2025年10月，Soul AILab开源播客语音合成模型SoulX-Podcast，专为多人、多轮对话场景打造，与虚拟人结合打造更贴近日常化直播、陪伴体验。
　　连续两个年度实现经调整口径的盈利，未来持续创新商业化模式潜力可期。2022-2024年，公司实现营收16.67/18.46/22.11亿元，同比增长30.15%/10.72%/19.74%。25年1-8月，公司实现营收16.83亿元，同比增长17.82%；毛利率基本维持在80%以上。2023年以来经调整净利润持续回正；25年1-8月，经调整净利润为2.86亿元，同比增长73%。我们认为Soul通过灵魂社交、虚拟交互界面打造了属于自己的高粘性社交基本盘，过去三年用户粘性和商业化稳步提升。过去，陌生人社交产品在国内一直受限于用户规模的天花板制约，未来AI+等功能有望通过新的体验和场景吸引用户扩容，以及在AI陪伴等情绪价值体验端带来新的商业模式。
　　风险提示。AI应用发展不及预期，AI模型能力有限；政府监管政策趋严，平台上UGC内容包含违规信息，可能会导致应用下架或整改。平台用户付费率下降、人均付费下降，导致收入减少。