摘要：
　　1.核心逻辑：定价框架的系统性切换2026年债市将经历从依赖政策对冲的“逆周期思维”向回归基本面修复、通胀回升及风险偏好改善的“顺周期思维”转变。随着“十五五”规划开局，预计全年GDP增长目标维持在5.0%左右，利率定价重心将从博弈降息空间转向名义GDP的回升。
　　2.政策组合：货币“挑大梁”与财政稳中求进
　　货币政策：定调转向“适度宽松”，预计2026年或降准50bp、降息10-20bp，且触发逻辑由“稳增长”转向“应风险”（如地产风险发酵）。
　　财政政策：维持积极但实质以稳为主，预计赤字率约4.0%，广义赤字规模将达到15.35万亿元左右。
　　3.基本面：通胀回升与风险偏好觉醒
　　物价中枢抬升：下半年可能出现“猪油共振”，预计CPI温和回升至0.5%，PPI有望在四季度趋向转正，通胀回升预计推升10Y国债收益率约10bp。
　　股债跷跷板：顺周期行业补短板带动权益市场回升，风险偏好觉醒将分流债市资金并对长债利率构成重定价压力。
　　4.市场形态：供给放量与曲线陡峭化
　　供需格局：超长政府债供给总量预计在6.5-7.2万亿元，占比维持高位，而机构（尤其是银行、保险）的承接力在风险偏好回升背景下可能受限。
　　收益率走势：预计呈现“N”型走势，10年期国债收益率上半年核心波动区间在1.65%-1.90%，而下半年随着通胀触底反弹，可能突破1.9%的阻力，届时曲线面临明显的陡峭化压力。
　　5.投资策略：待时而动，分阶段布局
　　节奏把握：一季度防范“春季躁动”风险；二季度博弈降准降息落地的价格反弹机会；下半年交易通胀超预期回升的利率反弹。
　　整体围绕逢高做空长端国债期货的策略
　　风险提示：意外的政策调整：国内的财政或货币政策可能与预测发生重大偏离，这可能是通过比预期更激进的财政扩张，或比预期更扩张的货币立场