2025年A股市场呈现出显著的“估值利润双增长”特征，展望2026，行情驱动力将逐步由“预期”向“现实”切换，国内内需复苏强度与全球AI产业景气度将成为市场的核心变量。具体参看报告正文。
　　2025年复盘：风险偏好驱动下的估值重塑。
　　全年指数运行呈现“上行、整理、主升、震荡”四段式特征。一季度受DeepSeek等AI技术突破驱动风险偏好回升；三季度则由盈利修复预期带动，走出一轮流畅的主升浪行情。
　　板块方面，支撑各指数的板块集中于电子、通信、电力设备、有色等板块，“AI驱动”行情贯穿全年。
　　资金方面，融资资金在三季度全面爆发，主要流向沪深300。ETF资金向中小盘指数（中证500、中证1000）聚拢，成为支撑中小盘估值的核心力量。
　　估值方面，指数层面，从风险溢价的角度看，目前创业板指最为低估，而其他指数估值已经升至历史较为高位的位置；行业层面，不同行业的估值变化有所分化，电子、电力设备及有色金属等行业估值收缩，地产等行业估值有所扩张，银行、非银金融等行业估值中枢较为稳定。
　　基差方面，IM与IC贴水较往年显著加深，当前，IM远月合约年化贴水13%，基差分位数处于历史低位。我们认为该情况主要由私募中性策略空头对冲需求增强，而多头配置本金占比过小导致，
　　2026年展望：预期转向现实，聚焦盈利修复弹性。
　　当下，多数宽基指数PE分位数已处75%以上高位，估值进一步扩张的空间较小；市场上行空间聚焦①内需政策能否提振企业利润，和②海外算力基建能否持续维持高景气。
　　趋势层面，高度关注国内复苏-海外AI基建两条主线，二者的持续性强度将决定A股的趋势能否进一步维持。
　　波动方面，增量资金入市，金融市场治理逐步完善，我们认为A股或将继续向“投资市”转变，预计明年股指波动维持中低波环境，但也需警惕宏观事件导致“脉冲式升波”的可能。
　　基差方面，随着经济前景渐渐明朗，我们认为当前股指期货的多空力量失衡局面或会在明年得到改善，特别是中小盘股指的深度贴水或会有所回归。
　　风险提示：美国AI基建不及预期、全球经济衰退、中国复苏进程较慢