报告要点：
　　2025年，原油市场从基本面博弈转向一致性供应过剩预期，油价整体承压，中枢下移。市场的主要波动源于宏观政策与地缘政治，两者构成了阶段性驱动。
　　展望2026年，全球供应增量仍主要来自非美非OPEC+国家，其中OPEC的产量变化将成为关键的边际变量。年内沙特主导的OPEC+已快速兑现增产计划，带来超预期的供应增量，但在市场压力下，其自10月起已放缓增产节奏，并暂停了2026年一季度的增产计划。当前沙特仍具备超过200万桶/日的剩余产能，可在高油价环境下释放；考虑到主要产油国仍面临较高的财政平衡油价，中东国家在面临市场过剩时，预计将通过灵活调整产量政策以维护油价底部。美国方面，年内产量增长主要得益于单井效率提升，但在新井增量有限的背景下，产量或已见顶回落，需关注页岩油主产区约60美元/桶的新井盈亏平衡价对油价的支撑作用。需求方面，预计将延续低速稳定增长态势。美国经济并未出现实质性衰退，随着经贸政策趋于稳定及降息预期持续改善，需求韧性有望延续；而中国经济预计仍将保持稳中有进，继续成为全球石油需求增量主要来源。
　　整体来看，尽管市场对2026年过剩幅度仍存分歧，供应过剩仍是主旋律，在供应端调节下预计油价将维持底部、波动或有所收窄，WTI原油全年主要波动区间为[50,65]美元/桶，布伦特原油区间为[55,70]美元/桶。
　　风险提示：美国经济大幅走弱、OPEC+意外增产、地缘冲突升级