上周A股先抑后扬，红利和微盘占优。海外方面，美欧日货币政策差异加剧市场波动，美国11月非农和CPI数据均放缓支持联储宽松预期，但日央行继续加息、欧央行按兵不动，上周标普500微涨0.1%、日经225下跌2.6%。国内方面，新旧动能增长延续分化，宽基ETF大额净流入提振市场情绪，A股先抑后扬，上证指数收涨0.03%，万得微盘股指数上涨3.0%，中证红利指数上涨1.0%，成长风格有所调整；行业方面，商贸零售领涨（涨幅约6.7%），非银金融、美容护理、社会服务、基础化工、纺织服饰等行业涨幅在2%-3%左右。
　　海外方面，美欧日货币政策分化持续，美国非农和CPI数据均支持联储宽松预期，欧央行继续按兵不动，日央行如期加息25bp。一是美国经济数据支持宽松预期，11月失业率上行，CPI通胀降温。就业方面，美国10、11月私人部门新增就业分别为5.2、6.9万人，参考鲍威尔此前提及非农就业月均高估6万左右，意味着实际私人部门就业仍基本停滞；11月失业率上行至4.6%，创2021年10月以来新高。通胀方面，11月CPI同比回落0.3pct至2.7%；核心CPI降温更明显，同比增速回落0.4pct至2.6%，创2021年4月以来最低水平。降息预期方面，CME数据显示，截至12月20日，市场定价明年2次降息，分别在3月和7月。二是欧央行继续按兵不动。12月18日，欧央行货币政策会议决定继续维持欧元区三大关键利率不变，并上调经济增长预期，且认为中期内通胀有望稳定在2%的目标水平。三是日央行如期加息25bp。12月19日，日央行货币政策会议决定加息25bp至0.75%，并表示若经济和物价前景实现预期将继续加息。
　　国内方面，11月经济数据延续新旧动能分化特征，监管持续推动保险公司完善长期考核。经济方面，11月高技术产业增加值增速较高，服务消费增长加快，社零和投资增长放缓。生产端，11月工业增加值同比增4.8%、增速保持平稳，高技术产业工业增加值同比回升1.2pct至8.4%。需求端，社零当月同比回落1.6pct至1.3%，服务零售累计同比上升0.1pct至5.4%，投资累计同比回落0.9pct至-2.6%，商品房销售额累计同比回落1.5pct至-11.1%。政策方面，国常会强调经济工作要靠前发力抓落实，险企新政推动完善长期考核。12月19日，国常会对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，提出要靠前发力抓落实，确保“十五五”开好局、起好步。同日，金管局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，一方面，文件明确了监管指标和相应阈值，有助于引导保险公司加强资产负债有效联动，防范资负错配风险；另一方面，明确将成本收益指标评价周期拉长至3-5年，有助于引导保险公司长期经营，培育耐心资本。
　　综合来看，随着本月国内外重要会议和经济数据落地，岁末年初将进入相对真空期，短期权益市场或维持区间震荡格局；中期产业创新变革和长线资金入市仍有望继续支撑市场向上。配置上，建议重点关注：一是内外需共振下景气向上的科技成长板块（TMT/创新药等）；二是有望受益于行业需求回暖和技术升级的先进制造板块（新能源/军工等）；三是受益于商品涨价预期的周期板块（有色金属/化工等）；四是红利资产仍具配置价值。
　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。