核心观点：
　　工业金属与钢铁：预计淡季+对美联储降息的观望情绪使得工业金属价格小幅回落。铜：据SMM，中国冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，低TC/RC长协价反映出铜精矿的紧缺持续。预计短期美国数据的准确性存疑，使得市场保持对美联储降息节奏的观望，淡季实际需求较平，商品价格小幅回落，不改中期上涨方向。钢铁：据iFinD，本周供需改善，上海线螺纹采购量环比+2%，高炉开工率环比-0.2PCT，综合钢价环比+0.4%。钢厂购销差价改善，本周钢厂盈利率维持36%，预计短期钢材供需弱平衡，价格维持底部运行。关注相关标的：江西铜业、铜陵有色、五矿资源（H）、洛阳钼业（A/H）、中国有色矿业（H）、金诚信、西部矿业、中国宏桥（H）、天山铝业、中国铝业（A/H）、宝钢股份、中信特钢等。
　　黄金：市场回归降息预期博弈阶段，金价小幅上行。据美国劳工局、iFinD，11月美国失业率4.6%、高于前值和预期，美国CPI同比2.7%，低于预期和前值，美国新增非农就业数据6.4万人，高于预期和前值；12月12日当周美国初请失业金人数22.4万人，低于前值。CMEFedWatch显示26年1月降息25个基点的概率为19.9%。目前市场回归降息预期博弈阶段，金价小幅上行，关注后期美国经济数据及美联储人事变动。关注标的：招金矿业（H）、中金黄金、兴业银锡、盛达资源等。
　　小金属：钨价涨幅超预期，钴价短期预计温和上行。钴：据iFinD，本周电解钴价格微涨0.7%至41万元/吨。刚果（金）出口配额落地后，供需缺口有望逐渐显现，看好短期钴价温和上行，短期关注刚果（金）钴出口新政实际执行情况。关注华友钴业、力勤资源、腾远钴业等；钼：年底主流钢厂钼铁招标量较为平稳，本周钼价维持36.85万元/吨，下游不锈钢小幅去库，预计钼价短期维持窄幅震荡；锂：受供给扰动预期影响，碳酸锂期货价格反弹至11万元/吨，现货价格上涨至10万元/吨，广期所再次调整碳酸锂期货相关合约交易限额，预计锂价短期宽幅震荡；钨：本周现货市场上游继续挺价，钨价大幅上涨15%至42.9万元/吨，上游持续挺价叠加下游刚性采购，预计钨价短期高位震荡；稀土：本周氧化镨钕价格跌0.9%至57.4万元/吨，供给偏紧，预计淡季稀土价格持稳。
　　风险提示。宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应超预期；美联储降息节奏低于预期；稀土指标等政策的不确定性。