核心观点：
　　“全球化和AI+”：十五五强调全球化、无人化、智能化，高质量推进国防和军队现代化。从S曲线看当前发展阶段：国防现代化“三步走”建设目标显示当前军工行业在大产业生命周期中仍处于成长期，但细分产品生命周期出现分化。十五五规划强调高质量推进国防和军队现代化，建议加快无人智能作战等新域新质作战力量建设、提高军事系统运行效能、加强新兴领域国家安全能力。基于此分析十五五期间整体发展思路呈现两个方向，一是强调无人化智能化，“AI+”赋能新兴领域快速形成战斗力，无人装备、数据链、天基、水下等即将进入0-1阶段。二是高质量发展，新需求和替代并存，传统赛道存量积累将推动维保需求向上，叠加供应链改革“反内卷”优化产业结构和提质增效。与此同时，军贸和两机出海全球化打开行业第二基本盘，空间进一步打开。
　　投资策略：兼顾价值与成长。（1）“价值”：传统赛道进入S曲线演化阶段，新需求和替代并存。传统赛道的S曲线步入成熟阶段但并非走向平台期，而是出现S曲线的演化，存量积累将推动运维保障需求向上，同时供应链改革“反内卷”优化产业结构和推动提质增效。无人、军工AI、数据链、卫星等形成新需求。（2）“成长”：出海和民用化推动S曲线的周期扩张，新兴产业逐步形成S曲线的新产品周期。军贸和两机出海景气度在十五五期间有望进一步向上并逐步兑现业绩第二曲线。十五五规划建议提到“优化国防科技工业布局，推进军民标准通用化”，AI、商业航天、大飞机、低空经济、可控核聚变、量子计算、深海科技等有望逐步形成新增长极。
　　优选：（1）“S型曲线”的周期演化：“反内卷，两端走”聚焦供应链改革和维修上量，以及无人化和智能化趋势，推荐航发动力/航发控制、中航沈飞/中航西飞，关注中航成飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技、七一二、海格通信、中兵红箭、北方导航；（2）“S型曲线”的周期扩张：出海和民用化，聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济，推荐国睿科技、中国动力、中航高科/光威复材、中航重机、图南股份、航宇科技、航材股份，关注洪都航空、中航机载、航亚科技、航天南湖、航发科技、派克新材、隆达股份、钢研高纳、昊华科技、润贝航科等；（3）“S型曲线”的全新周期：新兴产业，聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技，推荐睿创微纳、菲利华、紫光国微、中科星图（计算机联合）、长盈通、铂力特（机械联合）、航天电器、鸿远电子、国博电子（电子联合），关注中航光电、复旦微电/成都华微（电子联合）、中国海防、新雷能、陕西华达、臻镭科技、振华风光、火炬电子等。
　　风险提示：装备交付低预期；行业重大政策调整；军费预算波动等。