核心观点：
　　本期观察区间：2025/12/6-2025/12/12，数据来源于Wind、同花顺。
　　汇率走势：人民币兑SDR基本稳定。本期末SDR兑人民币升值0.04%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率较期初分别变动-0.22%、0.60%、-0.55%、-0.05%。本周汇率由就业数据及美联储降息主导，美元指数大幅下行0.6%。一方面，美国就业市场近期降温趋势仍在延续。10月美国雇主招聘数量环比和同比均回落，而雇主主动裁员和解职的数量环比和同比均增长，达到2023年1月以来最高水平。另一方面，美联储降息比预期更鸽派。美联储12月9-10日举行议息会议，FOMC官员投票下调联邦基金利率25bp至3.5%-3.75%，这是自2025年9月重启降息后的第三次降息。降息分歧进一步加剧，本次会议共3票反对（9月仅2票反对）。本次降息幅度符合市场预期，但声明及鲍威尔记者会表态比市场预期更鸽：其一，声明对劳动力市场下行风险的敏感度增加，删除了之前关于失业率“保持在低位”的表述，转而描述失业率为“截至9月有所上升”。其二，声明宣布将根据需要开始持续购买短期国债以维持充足的准备金供应。首期操作将在12月12日开始，规模约400亿美元，前期可能维持相对较高的购买速度，以缓解预计中的短期货币市场压力，后续购债节奏将根据美联储负债的季节性规律显著放缓，并会依据准备金供应和市场状况适时调整购买金额。其三，鲍威尔在记者会上明确表达了对就业的担忧。鲍威尔在记者会开场白中表示，尽管10月及11月的一些重要联邦政府数据尚未公布，但近几个月就业面临的下行风险似乎有所上升。就业市场持续降温及鸽派降息致美元指数大幅下挫，非美货币普遍反弹。
　　中美利差：中美利差走扩。本期末10Y中美国债利差（中国-美国）为-2.35%，较期初回落6bp。其中，10年期国债利率小幅回落1bp；10年期美债利率大幅上涨5bp，可能由于日央行加息预期引发市场资本回流日本、抛售美债。套利交易回报率边际回落，测算10Y美债人民币套利交易实际年收益率为-0.61%，较期初回升0.01pct。
　　跨境流动性展望：今年前11月我国累计贸易顺差（海关口径）7.7万亿元，为历史上首次超过1万亿美元。11月单月实现贸易顺差7,926亿元，环比、同比分别上升1,521亿元、1,006亿元，体现出较大韧性。高顺差背景下持币待结敞口持续累积，为跨境资金补充国内流动性提供了充裕的后备空间，具体释放节奏仍取决于汇率及利率走势。随着美联储转向鸽派降息并驱动美元走弱，预计跨境资金回流对国内流动性补充有望持续到明年Q1，但年底可能面临购汇额度因素短期扰动。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。