核心观点：
　　游戏：看好景气度延续，26年板块季度业绩有望再创新高：当前估值相对合理，建议当前可以先深挖α进行布局，后续关注板块整体估值上浮机会。港股龙头腾讯、网易具备机会，看好腾讯三角洲26年再上新台阶。A股层面，世纪华通流水持续增长，仍在用户扩张周期；巨人网络《超自然行动组》今年春节以及明年出海表现。恺英网络传奇盒子带动的平台化收入以及AI游戏EVE，此外建议关注三七互娱、心动公司、吉比特、神州泰岳、完美世界、电魂网络等。
　　互联网潜在改善性方向：电商、本地生活与长视频行业：2025年大厂加入即时零售，本地生活明显竞争加剧，2026年有望看到竞争趋缓（取决于后续头部平台的战略定位与取舍，动态博弈和边际变化值得紧密跟踪），看好阿里巴巴、美团、拼多多。长视频行业期待广电21条后续落地效果，产品供给2026年有望修复；关注龙头芒果超媒、爱奇艺。
　　广告营销+影视：继续寻找α韧性与AI弹性：线下广告，看好分众传媒（梯媒龙头）媒介资源整合+自身降本增效带来的业绩弹性，生态位优势仍在。互联网广告端，AI赋能逻辑得到验证，一方面看到互联网巨头公司的广告增速高增（腾讯、哔哩、快手、Meta）；另一方面程序化广告跑通（Applovin、汇量科技等），且国内的营销公司后续也有望持续受益于全球AI广告新业态发展。影视：关注政策带来的边际变化，重要档期为主要催化：广电总局新政强调多措并举扶持优质内容，关注制作端关注产能领先、在手项目充足的华策影视、柠萌影视等。建议关注后续重要档期（春节、暑期、国庆等）的票房表现情况。平台型公司建议关注万达电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、横店影视等。
　　 AI应用其他方向：通用大模型性能持续加强+成本降低，多模态往更加工具化、商业化的方向演进，为AI应用的孵化提供了较好的土壤，部分细分领域也结合主业形成了可商业化的AI应用雏形。AI视频产业链方面，建议关注阅文、中文在线、上海电影、奥飞、华策、欢瑞等；AI内容确权领域，关注阜博集团，视频平台快手、哔哩哔哩；AI游戏关注恺英；此外我们认为需要重点关注具有云基建、模型基建以及闭环用户数据生态的互联网龙头公司如阿里、腾讯。我们认为AI大模型完善提升强化的主要是有明确细分场景以及足够多用户沉淀的公司，各行业龙头优势或许进一步加强。
　　风险提示。消费需求不及预期的风险、监管趋严、行业竞争加剧、AI技术发展不及预期