本周行情复盘：保险指数上涨7.04%，跑赢大盘7.32pct。保险个股表现分化，平安+7.57%，太保+7.32%，阳光+7.03%，人保+6.9%，新华+5.7%，友邦+4.43%，太平+3.25%，国寿+2.65%，众安持平，财险-1.71%。10年期国债收益率1.83%，较上周末-1bp。
　　本周动态：
　　（1）金融监管总局：12月19日，《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）向社会公开征求意见。金融监管总局有关司局负责同志回答了记者提问。《办法》主要包括：一是明确资产负债管理目标和管理原则，二是规范资产负债管理治理体系，三是明确资产负债管理政策和程序，四是设立监管指标和监测指标，五是加强监督管理。《办法》主要变化在于：一是进行制度整合，二是健全组织架构，三是明确监管指标，设立有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、沉淀资金覆盖率、压力情景下流动性覆盖率作为监管指标，明确指标阈值，对不达标的公司将采取监管措施，四是优化指标计算口径，五是完善监管措施。
　　（2）每日经济新闻：12月18日，四川路桥公告，中邮人寿于2025年12月17日增持公司11.43万股，占公司总股本的0.0013%。增持后，中邮保险持有四川路桥4.35亿股，占公司总股本的5.00%。
　　（3）格隆汇：①据联交所，2025年12月17日，秦港股份获长城人寿增持90.6万股，增持后，长城人寿最新持股数目为2.9亿股，持股比例由34.89%上升至35.00%。②据联交所，2025年12月15日，大唐新能源获长城人寿增持500万股，增持后，长城人寿最新持股数目为4.05亿股，持股比例由15.99%上升至16.19%。
　　（4）新华保险、中国太保、众安在线陆续披露2025m1-11保费公告。
　　上市险企2025m1-11保费点评：
　　太保：1-11月累计保费4380亿元，同比+5.3%，增速环比-0.4pct。1）寿险：累计保费2503亿元，同比+9.4%，增速环比-0.5pct。单11月保费90亿元，同比-2.6%，增速环比+8.5pct，或反映预定利率下调影响逐步收敛，分红险销售或超预期。2）财险：累计保费1877亿元，同比+0.3%，增速环比-0.1pct，预计持续落后于头部其他险企。单11月保费141亿元，同比-0.5%，增速环比4.9pct，增速再度转负。
　　新华：1-11月累计寿险保费1889亿元，同比+15.7%，增速环比-1.2pct，预计仍持续领跑同业。单11月保费688亿元，同比-8.7%，增速环比-1.5pct，预定利率下调长尾效应仍存，部分或受基数影响，2024/11单月保费增速+10.5%。
　　众安：1-11月累计保费329亿元，同比+5.6%，增速环比+0.4pct。单11月保费31亿元，同比+10.2%，增速环比+9.2pct。
　　总结：预定利率连续三年调降，持续呈现“调前炒停售、调后需求透支”的销售规律，当前预定利率调整带来的负面影响预计开始逐步收敛。今年较为特殊之处在于预定利率非对称下调，传统险与分红险之间的预定利率上限差值由50bps收敛至25bps，预计带动分红险需求显著提升。收官之际，我们预计险企开门红布局正在加速进场，2026年开门红销售或受存款搬家等资金面利好有望超预期。
　　投资建议：近期或受益于开门红超预期，以及长端利率或有短期上行趋势，保险板块多数上涨。展望2026年，虽然业绩受高基数承压判断不变，但广义“利差”（投资收益-综合负债成本）或逐步优化驱动估值修复。建议关注当前估值修复空间较大、寿险经营稳健、负债成本具备优势的中国人寿H、中国太保。
　　人身险标的PEV估值：
　　A股：国寿0.89x、平安0.83x、新华0.79x、太保0.67x。
　　H股：平安0.74x、新华0.57x、太保0.54x、国寿0.51x、阳光0.38x、太平0.36x、友邦1.51x、保诚1.11x。
　　财险标的PB估值：财险1.21x、人保A1.29x、人保H0.89x、众安1.1x、中国再保险0.6x。
　　推荐顺序：中国人寿H、中国太保、中国财险、中国太平。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。