核心观点
　　本次中金吸收合并东兴证券、信达证券系汇金体系内券商牌照整合，换股吸收合并预案落地，中金为存续主体且不涉及配套募资。合并后规模效应显著，三家机构核心能力形成协同互补，加之中金具备成熟并购经验，过往成功整合中投证券，本次合并推进效率可期；合并之后，中金公司资本实力、区域服务能力将跃进一个新的台阶，中长期ROE中枢有望提升，行业格局或将重塑。
　　事件：
　　2025年12月17日，中金公司、东兴证券和信达证券三家机构披露合并预案，中金公司股票自12月18日开市复牌。
　　简评
　　三家公司均属于“汇金系”券商，注册地也均为北京市，此前财政部曾将三大AMC公司股权划转至汇金公司，信达证券、东兴证券均为AMC旗下券商于今年一并划入汇金系。本次吸收合并的存续方为中金公司，被合并方为东兴证券、信达证券，交易模式为换股吸收合并。
　　换股方案不涉及配套融资，东兴证券相对于基准有26%溢价。根据预案，中金公司、东兴证券、信达证券A股换股价分别为36.91元/16.14元/19.15元，整体按照定价基准日前20个交易日均价确定，仅东兴证券在此基础上给予26%溢价率；本次合并中，每股东兴证券、信达证券股票换取中金公司股票的比例分别为1:0.4373、1:0.5188。
　　合并有望显著提升公司综合实力，对中金公司FICC、经纪业务提升空间可能较大。1）合并之后，中金公司净资产规模从1155.0亿元（25Q3）增长到1714.6亿元，增幅预计达到约560亿元，若叠加2~3倍杠杆，对中金公司固收业务（包括自营投资、FICC业务）的对应资产可用规模可能达到1119亿元~1679亿元，提升幅度较大。2）至2024年数据（2025年未披露）中金公司有216家分支机构，主要在广东、北京、江苏、四川等地，而东兴证券有77家营业部、34家位于福建，信达证券有82家营业部、33家位于辽宁，在福建、东北地区对中金公司形成短板补足。
　　于行业而言，本次合并有望重塑行业竞争格局，加快一流投行建设脚步。此次合并将催生一个在资产规模、净资本和业务覆盖面上均位列行业前茅的券商。东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源的深厚积累将与中金公司的综合投行、专业投资、跨境交易服务、财富管理等专业能力发挥互补优势，形成一个与中信证券、国泰海通等现有龙头体量相当、甚至在某些领域更具特色的新极力量。在加剧头部梯队内部竞争的同时，亦标志着中国在打造与国际顶级投行如高盛、摩根士丹利相匹敌的国际一流投行道路上又迈出了实质性一步。
　　风险分析
　　市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。
　　企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
　　技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。