核心观点：本周恒瑞医药、康方生物、复星医药、Kymera、Wave Life Sciences等企业的管线迎来数据披露、临床试验进展或对外授权进展；国家医保局对2025年医保药品目录更新进行了线上解读。微电生理等公司上涨，建议持续关注2026年高值耗材国家层面和各地集采进展；本周沛嘉医疗等港股公司上涨，建议持续关注创新器械获批或临床进展相关催化。中药、生物制品及医药商业板块本周跑输申万医药及大盘。
　　细分行业周度复盘
　　制药产业链：本周恒瑞医药在2025年ESMOAsia大会上发布19项抗肿瘤研究成果，正式启动SHR-4610治疗晚期实体瘤的I/II期临床试验；康方生物在2025 ESMOIO上公布依沃西的II期研究数据，在2025 ESMOAsia上公布卡度尼利的II期研究数据，卡度尼利单抗联合化疗一线治疗HER2阴性晚期胃癌的国际Ⅲ期临床研究获FDA批准开展；复星医药将其子公司药友制药自主研发的YP05002的全球独家开发、生产、商业化权利授予辉瑞；国家医保局对2025年医保药品目录更新进行了线上解读；Kymera公布KT-621治疗中至重度特应性皮炎的1b期临床最新数据；Wave LifeSciences公布WVE-007治疗减重一期临床最新数据。
　　医疗器械及服务：本周微电生理等公司上涨，建议持续关注2026年高值耗材国家层面和各地集采进展，部分国产化率和市占率低的细分赛道龙头企业有望受益集采实现销量大幅增长；本周沛嘉医疗等港股公司上涨，建议持续关注创新器械获批或临床进展相关催化。近期医疗器械板块迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗等部分大市值龙头公司有所回调，估值调整后将迎来长线布局良机，建议持续关注行业景气度恢复趋势、新产品放量和海外业务进展。
　　中药、生物制品及商业：1）中药：本周板块跑输大盘及医药指数。本周板块走弱，红利资产表现较好，市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；此外市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：板块本周跑输医药指数及大盘。板块跟随医药行业整体回调，考虑主要受资金层面因素影响。本周南方流感样病例报告ILI%环比持续升高，北方环比降低。3）医药商业：本周跑输申万医药及大盘。药店板块关注门店转型及四类药品；医药流通板块关注稳健低估值标的及十五五规划。
　　 25Q3公募基金医药持仓：环比持续提升，创新药、CXO行业有所加配。公募基金25Q3医药持仓比例为9.27%，较前一季度提升0.32个百分点，持仓比例环比增长。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.02%，较前一季度下降0.30个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q3创新药、CXO行业持股基金有所加配。
　　 A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，CROCMO子行业表现较好。本周医药指数下跌1.04%，万得全A指数上涨0.26%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘10.14%。子行业方面，本周CROCMO（+3.94%）子行业表现较好。
　　港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，CXO及化学制药表现较好。本周恒生医疗保健下跌2.26%，恒生指数下跌0.42%，恒生医疗保健整体跑输大盘1.84%。2023年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘38.77%。子行业方面，本周CXO（+2.90%）、化学制药（+0.42%）子行业表现较好。
　　风险提示：
　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。