中国创新药企全球竞争力持续提升，从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线。支付来源方面，商业健康险保费规模具备提升空间，有望成为医疗支付新增量。借鉴海外MNC企业管线，礼来、诺华等企业的高增长，揭示创新是绝对核心竞争力，尤其是GLP-1、ADC、双抗等前沿技术领域，成为增长最快的赛道。我们认为未来需从潜力治疗领域和技术平台把握创新主线：1）潜力治疗领域方面，除肿瘤与免疫等存量热门领域，可关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等方向。2）潜力技术平台方面，可关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向。建议关注百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物。
　　CXO和上游：行业环境方面，医药融资小幅增长，BD交易、H股IPO回暖等因素激活创新热情，订单端呈现回暖态势。投资思路上，外向型CXO整体需求增长，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司。内向型CXO订单端回暖，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域的公司。生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑。建议关注凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈等。
　　器械：短期来看国内市场受政策影响有所承压，随着反内卷政策持续出台、大部分赛道集采出清、企业持续进行创新升级和国际业务拓展，行业基本面有望改善，关注相关业绩边际改善机会。建议关注迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、微电生理。
　　风险提示：1）政策风险-医药行业受政策影响较大，不排除带量采购等医保控费政策推出节奏超预期；2）研发风险-医药研发投入大、风险高，同时药物研发周期较长，相关企业存在研发失败风险；3）市场风险-市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响;4）竞争格局加剧风险-行业内公司众多，有竞争格局加剧引起行业变化的风险;5）医疗事故风险-医疗器械、药品有引发医疗事故带来