核心观点
　　近期，2025中央经济工作会议正式召开，对2026年经济工作的重点内容进行了部署。在能源发展领域，会议强调坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。具体来看，会议要求制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。加强全国碳排放权交易市场建设。在“双碳”转型的大背景下，我们认为2026年新型电力系统转型有望进一步加速。伴随年内各省136号文的陆续落地，新能源发展有望进入新阶段。各省新能源发展目标及收益情况或将分化。此外，中长期来看，伴随绿电应用的逐步扩大，新能源消纳压力有望逐渐缓解。伴随碳排放权市场的完善，新能源环境价值有望加速兑现。
　　行业动态信息
　　行情回顾：12月7日-12月12日电力板块（882528.WI）下跌0.94%，沪深300指数下跌0.71%，电力板块跑输大盘0.23个百分点。2025年初至今电力板块上涨1.82个百分点，沪深300指数同期上涨15.69%。电力板块年初至今累计跑输大盘13.86个百分点。分子板块看12月7日-12月12日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-1.16%、-1.49%、-3.19%。
　　动力煤现货价格环比下降4.38%，同比下降4.38%
　　12月13日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为765元/吨，环比下降4.38%，同比下降4.38%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤12月12日价格为773元/吨，环比下降3.59%，同比下降10.61%。
　　秦港煤炭库存环比增长7.04%，同比增加7.04%
　　煤炭库存方面，截至12月12日，秦港库存730万吨，环比增加48万吨，增幅7.04%，同比增加48万吨，增幅7.04%。而广州港12月11日库存为258.6万吨，环比减少1.4万吨，降幅0.54%，同比减少44.9万吨，降幅14.79%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括甘肃能源、京能电力、上海电力、华电国际、华能国际、大唐发电、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐经营稳健的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。