核心观点：In Vivo CART赛道发展火热，2025年已经有四个MNC并购的案例发生。具体来看，In Vivo CART分为LNP和慢病毒两条技术路线，两条技术路线均具备显著特色。LNP路线来看，药物在临床前展现出了快速转染以及优异的靶向性特点，慢病毒路线中，Esobiotec等公司的BCMAIn Vivo CART已经在小人群MM患者中展现非常好的早期数据。整体看，In Vivo CART发展迅速，后续发展值得关注。
　　现有CART药物效果优异，但因生产方式存在一定限制。现有的CART类药物属于V2V（Vein to Vein）方式，即从患者体内提取细胞之后到体外进行培养，待培养出CAR-T细胞之后再进行回输，患者大部分的等待时间是4-8周左右。同时由于是患者自体提取并使用，因此CART药物无法成为现货产品，从而导致CART类药物的市场规模受到限制，且很多患者无法支付起CART药物的费用。
　　 In Vivo CART赛道发展火热，有望让CART成为现货药物。相较于传统体外制备的CART药物，In Vivo CART的核心就在于通过一些方法在患者体内生成CART并直接作用于靶细胞，该方法省去了传统的体外制备CART再回输的过程，节省大量时间（4-8周），同时，In Vivo CART药物相较于传统体外CART的优势在于成本更低以及给药不用清淋，安全性更可控，患者体验更佳。
　　 In Vivo CART分为LNP和慢病毒两条技术路线，两条技术路线均具备显著特色。LNP路线来看，药物在临床前展现出了快速转染以及优异的靶向性特点，但药物在动物以及人体内持续时间相对较短，后续临床上效果值得关注。慢病毒路线中，Esobiotec等公司的BCMAIn Vivo CART已经在小人群MM患者中展现非常好的早期数据，但长期疗效持续性仍需跟踪。整体看，LNP路线的安全性是潜在优势，看好LNP路线在自免适应症上的前景；慢病毒路线CART细胞存在时间长是潜在的疗效优势，值得重点关注慢病毒路线在肿瘤中的后续临床数据。
　　相关公司：整体看，In Vivo CART发展迅速，2025年已经有四个MNC并购的案例发生，后续赛道的BD以及临床进展均值得期待。In Vivo CART赛道中，海外未被并购的相关公司有SANA、Interius、Create；国内公司相关的有石药集团、传奇生物、云顶新耀、思路迪、济因生物、虹信生物、深圳普瑞金等。
　　风险提示：新药研发推进不及预期风险；政策变化风险；审批不及预期风险；商业推广不及预期风险