报告导读：
　　我们的观点：在股市来到4000点位置之际，估值水平并不便宜，未来行情上行空间打开，将不仅仅单纯依靠估值的抬升，而是需要“估值+盈利”(PE+EPS)双轮并进推动。在风险偏好保持估值扩张的基本环境下，2026年行情的核心驱动和看点自然落脚到盈利端。基于政策托底延续叠加改革红利释放，宏观内生动能有望逐步回归，我们认为盈利扩张有良好基础。继续看多2026年股市表现。
　　我们的逻辑：自2024年“924”以来政策转向稳增长与提振预期后，风险偏好大幅修复。而从“十五五”规划建议、“128”政治局会议来看，政策基调延续，预计将继续为2026年估值扩张带来支撑。但在主要股指估值分位数来到近5年来的90%分位数以上之后，行情上行空间将不仅仅依靠于估值(PE)单腿驱动，需要盈利端(EPS)修复加持。我们认为，2026年政策面从“超常规”逆周期转为“逆周期”与“跨周期”结合，更重视“提质增效”的环境下，经济修复将更依赖于内生性动能支撑。关注三方面驱动：①物价回升带动企业盈利同向上行；②化债与地产拖累钝化带来的现金流改善，资产负债表有限修复下的储蓄活化；③出口等驱动延续超预期。目前市场对宏观走向存在一定分歧，宏观内生动能回归将带来盈利端的超预期。
　　投资展望：维持偏多头格局，但考虑到盈利端修复进程较为温和，预计行情慢牛特征凸显，故建议回调配置。仍看好具有贴水优势，又具备成长超额优势的IC、IM表现。但盈利驱动天然离不开价值品种贡献，预计2026年成长与价值分化或收敛。
　　风险提示：政策力度低于预期，国内经济修复力度低于预期；海外出现黑天鹅