沪镍基本面矛盾不断积累，2026年波动率有望放大，静态参考区间9.5-13万元/吨。整体供需过剩压力仍然存在，而供应端有望出现路径切换，低成本湿法的二次放量周期或对火法形成冲击，传统转产冰镍路径或面临出清风险，各类镍产品定价有望逐步趋同，下方空间锚定湿法完全成本。上方驱动则需要关注印尼扰动，仍需保有想象力空间，印尼镍矿政策对镍价具备极大的影响。不锈钢从供强需弱转为供需双弱格局，或偏向于磨底震荡，下方空间想象力有限，镍湿法供应增加或间接传导火法压力增加，但并非在不锈钢条线直接替代，火法路径成本仍是不锈钢底部空间锚点，安全边际尚可，而上方空间取决于印尼和国内宏观政策，静态参考区间1.20-1.32万元/吨。
　　从策略角度而言，面对冶炼端基本面偏弱，而矿端具备较大不确定性的情况，可以从两个思路考量：1）低位不宜追空，考虑逢高试空，但加以期权保护，以规避印尼极端风险事件；2）对于考虑逢低多的思路，建议动态跟踪镍湿法成本，包括副产品钴的价格以及辅料硫磺的价格，以寻找好的安全边际再多。此外，对于不锈钢而言，成本仍然具备支撑，安全边际较镍更好，2026年整体思路偏向探底试多，但在未有明确政策落地的情况下，不宜过度追高。还可以关注在镍钢比高位时，多钢空镍的机会，以及考虑到镍内外交仓路径灵活，可以考虑阶段性内外正/反套的机会。
　　风险点：国内宏观政策、外部印尼政策风险。