本月观点：中央经济工作会议强调着力稳定房地产市场，市场对政策预期有所升温，我们认为降低房贷利率增加购房吸引力仍有必要，关注后续房贷利率变化（包括贴息/降息/房贷加点变化等）。我们在2026年年度策略《曙光渐近，拥抱价值》中对比本轮国内调整与海外此前调整周期，当前国内量价调整幅度已与海外接近，仅调整时间（截止2025年10月为4.1年）略低于海外（5.13年），若简单类比海外，2026H2到2027年行业或迎来底部企稳。2025Q2中国香港Hibor下调导致房贷利率下降或为区域楼市企稳重要因素，若2026年房贷利率超预期下调，或形成类似香港催化，关注2026H2到2027楼市企稳可能性。投资建议方面，建议关注三条主线：1）历史包袱较轻、库存结构优化、拿地及产品力强的房企有望持续受益“好房子”建设，如华润置地、建发国际集团、滨江集团、中国海外发展、绿城中国、招商蛇口、保利发展、越秀地产等；2）受益香港楼市止跌回稳的港资地产如新鸿基地产、恒基地产、信和置业等；3）净现金流及分红稳定的企业华润万象生活、保利物业、招商积余、中海物业、绿城服务等。同时持续关注经纪（贝壳）、代建（绿城管理控股）、商业（新城控股）等细分领域优质企业。
　　政策：商业不动产REITs启动试点，中央经济工作会议稳地产去库存。商业不动产REITs启动试点，将REITs发行范围进一步扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆等新领域，助力地产转型及轻重分离；中央经济工作会议稳地产去库存，稳楼市仍需提振居民购房意愿，预计后续房贷利率下调、住宅限制政策松绑仍将继续推进。
　　资金：居民中长期贷款同比少增，后续房贷利率下行仍有空间。2025年11月M2、社融同比增速环比下滑0.2pct、持平；11月单月新增居民中长期贷款100亿元，同比少增2900亿元；2025Q3新发放个人住房贷款利率3.07%。
　　楼市：受上年Q4高基数影响，10月以来同比降幅呈现扩大趋势。11月重点50城新房日均成交同比降43.1%，环比降4.6%；12月（截至12日）重点50城新房日均成交同比降48.9%，环比升8.8%。11月重点20城二手房日均成交同比降27.8%，环比升14.4%，12月（截至12日）重点20城二手房日均成交同比降27.9%，环比升12.9%。新房价格表现优于二手，一线城市二手房价格持续承压。
　　地市：供给规模环比抬升，土拍热度维持低位。临近年底各地土地供给规模维持高位，11月百城土地供应建面3.1亿平米，环比升130%；百城成交建面1.2亿平米，环比降1%；百城平均溢价率2.73%，环比降0.6pct。
　　房企：高基数下房企销售11月同比降幅扩大，单月拿地强度环比回落。克而瑞百强房企2025年11月单月销售金额同比下滑36.8%；前11月累计销售金额同比下滑18.8%，降幅较上月扩大2.1pct。11月50强房企平均拿地销售金额比19%、拿地销售面积比31%，环比分别降13pct、7pct，大悦城、中国金茂、滨江集团拿地强度靠前。
　　板块表现：11月申万地产板块跌2.81%，跑输沪深300（-2.46%）；截至2025年12月15日，当前地产板块PE（TTM）58.54倍，估值处于近五年94.24%分位。
　　风险提示：1）若后续货量供应由于新增土储不足而遭受冲击，将对行业销售、开工、投资等产生负面影响；2）若楼市去化压力超出预期，销售持续以价换量，将带来部分前期高价地减值风险；3）政策呵护力度有限，行业调整幅度、时间超出预期，将对行业发展产生负面影响。