事件：
　　2025年12月15日，国家统计局发布2025年11月能源生产情况：
　　煤炭：原煤持生稳产定保。11月份，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%；日均产量1423万吨，环比增加110.5万吨/天，同比减少4.0万吨/天。1—11月份，规上工业原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4%。
　　电力：规上工业电力生产保持增长。11月份，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%；日均发电量259.7亿千瓦时。1—11月份，规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%。分品种看，11月份，规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降4.2%，10月份为增长7.3%；规上工业水电增长17.1%，增速比10月份放缓11.1个百分点；规上工业核电增长4.7%，增速比10月份加快0.5个百分点；规上工业风电增长22.0%，10月份为下降11.9%；规上工业太阳能发电增长23.4%，增速比10月份加快17.5个百分点。
　　投资要点:
　　供给端：进口同比降幅较10月扩大、生产降幅收窄，整体供应同比降幅收窄
　　生产方面：11月原煤生产同比-0.5%，降幅较10月缩小1.8pct。2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%，降幅相较10月缩小1.8pct，主要系11月初国家发改委强调能源保供，且月内市场煤价快速提升至年内新高之下煤矿生产积极性明显提升所致。2025年11月，规上工业原煤日均产量为1,423万吨，月度环比增加110.5万吨/天，同比减少4万吨/天。1-11月，规上工业原煤产量44.0亿吨，累计同比+1.4%，累计同比增速相较1-10月降低0.1pct。
　　样本大型煤企11月煤炭生产分化。我们以中国神华、陕西煤业、潞安环能为样本。2025年11月，中国神华商品煤产量为2700万吨，同比-4.3%；陕西煤业煤炭产量为1479万吨，同比+5.2%；潞安环能原煤产量为432万吨，同比-15.1%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化
　　进口方面：11月煤炭进口同比-19.87%，降幅较10月放大10.17pct。2025年11月，我国进口煤炭4,405.30万吨，同比-19.87%，降幅较2025年10月放大10.17pct，主要系印尼雨季持续影响煤炭生产和运输等因素导致国际市场可供中国采购的煤炭资源相对有限，且去年同期基数较高所致。2025年1-11月煤炭进口4.32亿吨，同比-12.0%。
　　202按5照年11月国内产量同比增速-0.5%以及进口量同比增速-19.87%来计算，2025年11月国内煤炭供应同比增速为-2.3%（供应增速测算未考虑热值变化），降幅较10月收窄0.7pct。
　　需求端：火电下滑拖累需求，化工、焦炭耗煤贡献正增长
　　火电：11月规上工业火电同比-4.2%，增速较10月下降11.5pct。规上工业电力生产保持增长。11月份，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速比10月份减慢5.2个百分点；日均发电量259.7亿千瓦时。1—11月份，规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%。11月份，规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降4.2%，10月份为增长7.3%；规上工业水电增长17.1%，增速比10月份放缓11.1个百分点；规上工业核电增长4.7%，增速比10月份加快0.5个百分点；规上工业风电增长22.0%，10月份为下降11.9%；规上工业太阳能发电增长23.4%，增速比10月份加快17.5个百分点。1-11月，规上工业火电累计同比下降0.7%，降幅比1-10月扩大0.3个百分点；规上工业水电累计同比增长2.7%，增速比1-10月扩大1.1个百分点；规上工业太阳能发电累计同比增长24.8%，增速比1-10月扩大1.6个百分点；规上工业风电累计同比增长9.6%，增速比1-10月扩大2.0个百分点；规上工业核电累计同比增长8.1%，增速比1-10月放缓0.6个百分点。
　　钢铁：11月焦炭产量同比+2.30%，增速较10月扩大0.8pct。2025年11月，我国实现生铁产量6,234.00万吨，同比-8.7%，降幅较上月扩大0.8pct；焦炭产量4,170.00万吨，同比+2.30%，增幅较上月扩大0.8pct。2025年1-11月，我国实现生铁累计产量77,405.00万吨，同比-2.3%；焦炭产量46,095.00万吨，同比+3.2%。
　　从下游来看，1-11月相较1-10月，钢材出口略有提高，基建、制造业投资均略有放缓，地产依然低迷。2025年1-11月基建投资完成额同比+0.13%，增速较1-10月放缓1.38pct，房地产开发投资完成额1-11月同比-15.9%，降幅较1-10月扩大1.2pct，房屋新开工面积1-11月同比-20.5%，降幅较1-10月扩大0.7pct。此外，2025年1-11月，制造业投资同比+1.9%，增速较1-10月放缓0.8pct，钢材出口1-11月同比+6.7%，增速较1-10月提高0.1pct。
　　建材化工：水泥、化工景气分化。2025年11月，全国水泥产量1.54亿吨，同比-8.2%，同比降幅相较10月减缓7.6pct；化工行业合计耗煤（甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇）2854.99万吨，同比+8.22%，同比增速较10月放缓0.05pct；2025年1-11月，全国水泥产量15.49亿吨，同比-6.90%，同比降幅相较1-10月放大0.20pct；化工行业合计耗煤（甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇）33287.33万吨，同比+11.82%，同比增速