投资要点:
　　动力煤来看，12月5日北方港口动力煤785元/吨（周环比下降31元/吨）。具体来看，（1）生产端，截至12月3日，三西地区样本煤矿产能利用率环比降低0.61pct，主要系少数煤矿因即将完成生产任务而检修减产，供应略有收紧。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比增加2.26万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列。（3）进口煤方面，受内贸煤价格下跌及外矿催促装运等因素影响，进口煤价格延续弱势，性价比继续下降。（4）需求端，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别+7.3/+35.3万吨，日耗仍在季节性攀升中。（5）电厂库存方面，12月4日沿海+内陆25省电厂库存13612.1万吨，较去年同期下降11.5万吨。（6）非电需求端，本周非电行业维持刚需采购，化工耗煤本周环比上升0.73%，铁水产量截至11月28日环比下降1.59万吨至234.62万吨。水泥开工率截至11月27日环比小幅上升0.11pct。（7）港口端，煤矿价格快速下跌使得港口发运利润再现，铁路到货量维持高位，港口调入高于调出，本周北方港口库存环比提升120.20万吨。不过相较于去年，仍同比-195.7万吨。整体来看，本周生产略有收紧，不过坑口价格下跌让渡发运利润后港口调入量维持高位，需求端，非电刚需较前期有所下降，下游电厂日耗仍在爬升之中，强驱动仍需等待气温下降后兑现。故此，港口库存本周环比增加，叠加坑口煤价有所下降，本周港口煤价环比下跌31元/吨至785元/吨。后续来看，发运已至高位而年末生产仍有减量预期，电厂日耗在上升通道之中距离顶点依旧较远，在港口、坑口库存仍同比显著较低之下，煤价12月仍有向上动能，关注天气降温与产地供应情况。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，11/26-12/3样本煤矿产能利用率环比下降0.17pct至84.5%，主要系部分煤矿因完成年度任务及井下搬迁工作面等因素而停减产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数延续高位运行，11月27日-12月4日甘其毛都口岸平均通关量为1,346车（七日平均值），周环比上升203车。需求端，铁水产量截至11月28日环比下降1.59万吨至234.62万吨，焦企采购积极性整体尚未有明显改善。库存端，矿山库存端有所增长，本周焦煤生产企业库存环比提升26.1万吨。整体来看，本周生产小幅收窄，蒙煤进口维持高位。需求端，铁水产量维持季节性下滑，焦企采购积极性受期货下跌及焦炭提降影响尚未有明显改善，本周矿山库存小幅累积，截至12月5日，港口主焦煤价格1,630.00元/吨（周环比下降40.00元/吨）。展望后续，年末供给增量有限，下游焦化厂库存充分去化下12月仍有补库预期，钢厂亏损在煤价下跌、焦炭提降后矛盾或减弱，本文预计焦煤价格跌幅有限，12月仍有增长动能，关注下周重要会议、冬储补库、动力煤价格等表现。对于焦炭，供给端，焦煤价格快速下移之下，焦炭原料成本下行，生产积极性提升，本周焦企产能利用率环比小幅提升0.13pct至74.53%。需求端，铁水产量截至11月28日环比下降1.59万吨，库存端，本周独立焦化厂焦炭库存环比提升。整体来看，焦炭市场有所转弱，本周焦炭落实首轮提降，价格短期或偏弱整理，后续同样关注冬储补库以及上游煤价情况。
　　美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。