投资要点:
　　动力煤来看，12月12日北方港口动力煤745元/吨（周环比下降40元/吨）。具体来看，（1）生产端，截至12月10日，三西地区样本煤矿产能利用率环比降低0.61pct，主要系部分煤矿检修倒工作面而停产减产所致。（2）运输端，本周市场发运环比下降，大秦线日均发运量周环比减少8.5万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列。（3）进口煤方面，印尼雨季持续影响煤炭生产和发运，对低卡煤价格形成一定支撑，低卡进口煤国内-国外价差持续收窄。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比+1.2万吨，日耗仍在季节性攀升中。（5）电厂库存方面，12月12日六大电厂库存1419.7万吨，较去年同期下降10.0万吨。（6）非电需求端，本周非电行业维持刚需采购，化工耗煤本周环比上升1.84%，铁水产量本周环比下降3.11万吨至229.14万吨。水泥开工率截至12月4日环比下降0.44pct。（7）港口端，本周北方港口库存环比提升126.30万吨。整体来看，受煤矿检修倒工作面影响，本周生产略有收紧。需求端，下游电厂日耗仍在爬升之中，而非电需求较前期有所下降，叠加港口煤价下调削弱贸易商采购积极性，故此，港口库存本周环比增加。库存累高叠加坑口成本支撑转弱，本周港口煤价环比下跌40元/吨至745元/吨。后续来看，供给端，随着近期北方大范围降雪，部分产区生产及运输或被扰动，供给端约束将进一步增强，需求端，同样受气温下降影响，电厂日耗有望加速提升，煤价有望逐步止跌企稳，关注后续天气降温与产地供应情况。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，12/3-12/10样本煤矿产能利用率环比下降1.22pct至83.2%，主要系山西主流大矿因即将完成年度生产任务等因素而减产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数延续高位运行，12月4日-12月11日甘其毛都口岸平均通关量为1,478车（七日平均值），周环比上升132车。需求端，铁水产量截至12月12日环比下降3.11万吨至229.14万吨，部分焦企因库存低位而适当增加采购。库存端，本周焦煤生产企业库存环比下降0.53万吨。整体来看，本周生产小幅收窄，蒙煤进口维持高位。铁水产量延续季节性下滑，但部分焦企补库有所改善，本周矿山库存小幅去化，截至12月12日，港口主焦煤价格1,630.00元/吨（周环比持平）。展望后续，年末供给增量有限，且下游将陆续开展冬储补库，供需矛盾有望边际改善，我们预计焦煤价格将逐步止跌，12月仍有增长动能，关注冬储补库、铁水产量、动力煤价格等表现。对于焦炭，供给端，焦炭区域供应有所收紧，本周焦企产能利用率环比下降0.19pct至74.34%。需求端，铁水产量截至12月12日环比下降3.11万吨至229.14万吨，钢厂对于优质资源采购仍较为积极。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存环比提升。整体来看，焦炭市场偏弱运行，本周焦炭落实第二轮提降，价格短期或偏弱整理，后续同样关注冬储补库以及上游煤价情况。
　　美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。