行情回顾（2025.12.8~2025.12.12）：
　　中信煤炭指数3630.41点，下降3.80%，跑输沪深300指数3.72pct，位列中信板块涨跌幅榜第30位。
　　我们认为未来很长时间内，聚焦AI带来的能源领域投资机会尤其需要重视，上周我们发布两篇深度报告均围绕相关内容，其中在《美国：AI重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃》中指出“重视AI重塑美国煤炭市场，底部反转的投资机会”：
　　算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性；新增需求将根据当前能源消费路径中石油、天然气和煤炭在总终端能源消费中的相对占比进行分配。美国煤炭需求以电力用煤为核心，占90%以上，2025年美国电煤需求受算力拉动预计明显增长（2025年上半年美国煤电发电量同比增长15%）。
　　美国煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性（根据IEA数据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅590万吨/年，在建动力煤产能仅约105万吨/年）。与此同时，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨水平。
　　低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会。
　　在《算力之争，电力为王：聚焦美国AI能源革命核心赛道》报告中指出“重点关注铀资源和下述相应设备制造商”：
　　AI数据中心用电高增、美国电力供需错配&电网容量难以支撑。我们预测2024-2030年美国数据中心电力需求复合年增长率将达21%，2030年耗电量将增至694太瓦时，占全美用电比例升至15%，对应新增装机容量需求约50GW。且数据中心高度集中于弗吉尼亚州（占州用电25.6%）、德克萨斯等地，各地区电力缺口差距大、电网互联容量不足难以匹配不平衡的电力负荷增长。
　　解决途径：依赖现有燃气、核电；长期新选择：SMR+SOFC+可控核聚变。
　　核电：高利用小时数，占地小，长期经济性高，受核电重启政策支持，AI巨头加速布局，预计2035年美国核电容量达103-107GW。
　　燃机：建设周期仅10-20个月，美国天然气产量供大于求，产业链完整成熟，是美国最主要电源。与数据中心搭配可实现热电联产、灵活调峰、冷能利用。
　　SMR：可就地供电（占地小、建设周期3年，成本10-30亿美元），稳定7×24H输出。
　　SOFC：可离网分布式供电，模块化快速装配，废热用于数据中心冷却。
　　可控核聚变：能量密度高（7*24小时稳定基荷），原料低成本易得近乎无限。
　　重点领域分析：
　　本周动力煤价格延续快速回落，焦煤价格稳中偏弱运行。截至12月12日，北港动煤报收761元/吨，周环比-39元/吨；CCI柳林低硫主焦1500元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，自采暖季至今“现实需求”始终预期，煤价调整消化前期涨幅。供应方面，目前大部分煤矿产销正常，近期少数煤矿检修倒工作面停产减产，加之个别库存仓位高有减产情况，整体产能利用率小幅回落。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率90.3%，周环比下降0.2pct。需求方面，近期虽然有寒潮来袭，但力度不强且持续时间较短，外加风光挤压，电厂日耗仍处于同比下滑状态，导致其采购积极性不高，港口库存持续积累，创下近年同期最高水平，在疏港的压力下，贸易商被动或主动下调报价，但下游接货意愿不强，价格继续单边下跌。
　　“现实需求”是驱动当前阶段煤价运行的主要因素，即““寒潮来袭→降温→电厂日耗增加→终端采购强度提升→煤价上涨”，反之“冬季需求不及预期→电厂日耗偏弱→库存持续累积→终端采购积极性不高→煤价下跌”，而目前正是如此。进入采暖季后，大面积寒潮迟迟未至，全国大部分地区气温处于正常水平，且风光出力较好，对火电造成挤压，电厂日耗虽季节性攀升，但同比降幅甚至走扩，导致电厂去库时点延后，电厂采购力度不及预期（以长协拉运为主），煤价缺乏上行动力，高位回落。展望后市，如我们上上周周报《盼天寒，促需求，暖煤价》所述，何时大面积降温叠加雨雪天气，何时煤价止跌企稳开启上行。
　　上行趋势未变（核心驱动在于供给），需求强度决定煤价上涨斜率及最终高度，任何的上涨都不是一蹴而就（““走走停停”、“涨→涨→稳跌跌（消化涨幅）→涨→涨……”）。本轮的调整更多是对“短期价格涨幅过快+需求短期不及预期”的正常消化，本轮煤价上行的核心逻辑（供给受限）未发生变化。10月，我国原煤产量同比下滑2.3%，较9月降幅扩大0.5pct。且据应急管理部消息，“2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，由国务院安委会有关成员单位负责同志带队的22个中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团，对2025年度安全生产工作开展考核巡查，11月底完成。12月份，各中央安全生产考核巡查组还将对40个国务院安委会成员单位开展现场考核巡查，针对在地方发现的问题不足，溯源到相关成员单位，从顶层设计推动解决问题”。在此背景下，我们预计当前直至年底，国内主产区受安监影响，产量或持续受限，