报告导读：
　　我们的观点：正常情况下，2026年豆粕期价稳中有升。若有灾害天气，豆粕期价或进入上涨周期。
　　我们的逻辑：首先，美豆平衡表偏紧。2024/25年美豆期末库存下降、减轻2025/26年供应压力。2025年美国农户减少种植，单产虽高、但总产及总供应下降。需求同步调减、但降幅小于供应，2025/26年美豆再次降库。基于贸易协议带来需求复苏希望，2026/27年美豆预计供需双扩。但低价限制扩种幅度、增供动力不足，而低价有利于促进需求，供应增幅预计小于需求、美豆将连续第三年降库、平衡表偏紧，由此推论美豆价格偏强。其次，巴西升贴水预计中性：若出口旺盛、稳中偏强；若出口低于预期，则偏弱。由此，豆粕成本端主要因素：美豆价格偏强、巴西升贴水中性。假设其他因素（汇率、税率、运费）稳定，我们推论豆粕价格稳中有升。若遇到灾害天气，减产较大、供应降幅大于需求，全球大豆供需趋紧，预计豆粕价格进入上涨周期。
　　风险提示：贸易政策不确定、2026年美豆单产大幅提高、意外风险事件等。