我们的观点：油脂仍处于一个弱现实伴随转好预期的格局，25/26年度四大油脂库销比小幅回升，2026年为蛰伏蓄势、等待破局的一年，仅100万吨的库存增长极易被美豆油生柴政策及棕榈油产量意外所倾覆。明年一季度起棕油、国内豆油和美豆油均有扭转弱现实的想象空间，但棕榈产量是否常态化提升的不确定性使供应交易充满变数且不流畅，需观察低产期表现，待高产交易充分后逢低布多棕油09为主，豆油一季度亦可轻仓多配，菜油价格有品种间偏弱风险，以事件驱动布空菜油05合约为主。
　　我们的逻辑：25/26年度全球四大油脂库销比从上一年度的12.22%进一步提升至12.36%，但主要库存增长由棕榈油贡献，菜油仅略显宽松，豆油并未随国际大豆丰产而体现宽松格局，且棕榈油的快速累库时段已在2025年四季度充分交易，如果低产期落回正常产量水平，那么植物油库存重建的压力有机会提前释放，同时美国仍未落定的生柴政策蕴含着继续抬升美豆油工业需求的潜能，仅100万吨的库存重建在美豆油最大限度的政策利好前仍显得十分脆弱。全球油脂在获得了两年相对缓冲和喘息的机会后，新一年度的供应炒作和需求价值重构仍有可能小幅抬升油脂价格重心，但供应大体恢复背景下政策的刚性增量或难以将油脂引入年度级别的上涨周期，整体仍处于需求驱动模糊、供应交易蜂拥的过渡年份，需期待更多来自产量端的题材进一步激化矛盾。
　　风险提示：国际油价波动、美国生柴政策意外、棕榈油连续超预期增产、全球葵油减产幅度扩大等。