事件：
　　2025年12月15日，国家统计局公布2025年11月经济数据：1）11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，前值为增长4.9%；2）1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，前值为下降1.7%；3）11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值为增长2.9%。
　　点评：
　　规模以上工业生产同比增速下降但环比增速上升。11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，涨幅较10月下降0.1个百分点。从环比看，2025年11月份规模以上工业增加值环比增速为+0.44%，较10月有所上升。从结构来看，三大门类中，相对于上月，2025年11月采矿业增加值同比增速上升，但制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速则下降。
　　1-11月固定资产投资累计同比降幅扩大，但11月环比降幅收窄。2025年1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，降幅扩大。从环比增速来观察，11月固定资产投资环比增速为-1.03%，环比降幅收窄。从结构上来说，11月房地产、制造业、广义基建投资三个分项同比增速均较弱。
　　社消同比增速继续下降，且环比增速弱于季节性。11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较上月下降。从环比来看，11月社消环比增速为-0.42%，环比增速弱于季节性。11月，不同类型消费品销售额同比增速均较上月有所下降。
　　债市观点
　　利率债方面，2025年8月至今，国债收益率走势分化明显，短端波动不大且稳中有降，但长端尤其是30年期收益率整体处于上升通道中，国债收益率曲线明显走陡。当前资金面较为宽松，基本面走势并不强，投资者对债市应逐渐乐观起来，预计10Y国债收益率波动中枢为1.75%。
　　可转债方面，2025年开年以来（截至12月12日），中证转债涨跌幅为+16.5%，中证全指数涨跌幅为+21.8%，转债市场表现弱于权益市场。在权益市场慢牛预期、转债市场需求强于供给格局难改的背景下，长期看转债依然是相对优质资产，也需要在结构上多做文章。
　　风险提示
　　关注市场调整、资金成本超预期等风险。