最新跟踪：煤价回调，静待需求改善
　　本周煤炭指数(长江)跌幅3.71%，跑输沪深300指数3.63个百分点，位列全行业32/32位。动力煤基本面方面，截至12月12日秦港动力煤市场价745元/吨，周环比下跌40元/吨。展望后市，虽然弱需求使得近期煤价承压，但是若后期冷空气带动日耗上行、北方降雪影响煤炭供应，煤价则有望企稳升温。焦煤基本面方面，截至12月12日京唐港主焦煤库提价1630元/吨，周环比持平。展望后市，受淡季钢厂盈利压缩影响，焦煤刚需回落下价格短期仍有压制，不过供应仍低或对价格下方形成支撑，后续关注钢厂盈利&春节前补库节奏释放。
　　热点讨论：2026年煤炭供需如何展望？ 
　　11月下旬以来，动力煤价格回落明显，从最高834元/吨回落至当前745元/吨。1）煤价下跌原因：气候异常、产地复产&核增审批加速&对2026年电价下调较多的担忧为核心：a）气候异常：受今年为“闰六月”影响，农历日比公历日多出19天，因此冬日到来也更晚（目前仍处在农历十月），因此11月下旬以来，全国省会最高气温明显高于过去5年平均水平。受天气偏暖影响，截至12月11日二十五省电厂日耗同比仍偏低7.5%。b）产地复产&核增审批加速促进11月煤炭供应边际增加：11月鄂尔多斯市应急管理局接连发布了800万吨/年的察哈素煤矿和1800万吨/年的不连沟煤矿的复工复产公告；此外，11月以来鄂尔多斯能源局相继公告了6座核增煤矿，产能从3700万吨核增至6100万吨，共核增2400万吨。受此影响，11月以来CCTD内蒙古样本煤矿产量创年内新高。c）对2026年电价下调较多担忧：每年年末均为电价谈判关键博弈期，市场对下游电厂承受能力的担忧也影响到了煤价高度。2）2026年供需展望：虽然近期煤价回调迅速，但是我们认为，2026年由于煤炭需求改善可期、反内卷大背景下存量供给产能利用率依旧受限，供需改善下煤价中枢仍有望提升。a）需求端：在用电增速平稳、风光挤压减速环境下，2026年火电增速有望平稳甚至小幅正增长；储能虽然中长期对火电有所冲击，但2026年因规模较小影响有限、中长期其经济性或也因峰谷价差变小、补贴退坡而减弱，因此我们预计未来5-10年煤电需求韧性仍存。b）产量端：本周中央经济工作会议指出“深入整治‘内卷式’竞争”。我们认为超产核查在2026年依旧会在存量供给控制中发挥重要作用，因此即使2026年动力煤仍有新增产能投产，但供应增量依旧有限。长期来看，资源枯竭可能成为煤炭供需错配的客观压力，从供给上对国内煤价形成支撑。c）进口端：一方面，考虑到全球供给增量国因成本抬升、新建产能较少、资源枯竭而造成明年产量增长较为有限；另一方面，AI用电也为全球用电需求提供支撑，减少海外煤炭对国内的倾销。由此可见，2026年动力煤供需有望好转。d）电价端：虽然电价下行确实会影响煤价高度，但据我们测算，即使假设2026年电价下调4分钱，电厂利润回到合理水平仍能支撑煤价到757元/吨；若电厂利润回归盈亏平衡线则能支撑煤价到844元/吨。3）投资建议：考虑到煤价上有顶下有底且供需改善确定性较高，因为红利和攻守兼备标的胜率较高。重点推荐：a）攻守兼备：兖矿能源A+H，电投能源；b）稳健红利：中煤能源A+H，陕西煤业，中国神华A+H。c）若需求较好、煤价改善超预期，则可关注目前低估值、筹码少、盈利分位较低的弹性进攻标的华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份。考虑到一季度一般为保费集中流入窗口期，险资增配概率大，且OCI会计规则于2026年正式实施，由此可见一季度或为较好的配置时机。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风