贵金属：降息落地，金银共振向上，下周关注日央行加息，继续维持贵金属增配。上周美联储落地降息，降息预期交易延续，金银共振格局不变。关于黄金，围绕降息交易延续震荡上行判断：1）对于美国经济维持衰退判断，高频通胀与就业数据依旧疲弱，我们预计未来二季度内衰退延续，降息路径不改；2）股票估值具性价比，当前A股大部分黄金股估值当期近20倍，远期15倍。一旦金价突破前高则板块弹性将大幅修复，维持增配策略。3）年度展望看，我们预计2026年上半年降息路径不改，资金共振继续推升金价。而下半年美国经济有望迎来阶段性复苏，周期性资金或存流出压力，央行去美化不改，金价在高位宽幅震荡。关于白银，宏观窗口+微观交易结构或致白银加速上涨格局延续，重视白银股弹性：1）宏观窗口较为典型，一旦急涨常为降息中后期，通胀预期抬升段银金比快速修复，未来两季度我们预计流动性与通胀共振格局延续，白银相较金铜或更具弹性；2）微观结构看，低库存下逼空或延续至空头仓位大幅降为止，且结合估值看目前银金比修复至中位，短期依旧有修复空间；3）A股白银标的较为稀缺，贝塔行情下重视其弹性。4）展望2026年，降息后半年整体银价表现或强于黄金，但节奏与金基本趋同。但无论黄金白银，选股思路或应有变化，从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值，禀赋重估。建议关注：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源。
　　工业金属：立足长期赔率，布局春季行情。数据解读：降息利好兑现，铜铝短期震荡。本周工业金属价格有所回调，主要源于联储降息落地的利好兑现，其中，LME3月铜跌1%、铝跌0.9%，SHFE铜涨1.4%、铝跌0.8%：1）12月联储降息如期落地，且鲍威尔讲话态度中性；2）国内重大会议顺利召开，经济预期平稳。基本面维度，本周铜铝库存表现分化，其中，铜周环比+2.26%、年同比+55.44%，铝周环比-1.41%、年同比-12.28%。主要源于电解铝与氧化铝跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+33元至5523元（再创新高）、吨氧化铝税前利润周环比-25元至-331元。本周电解铝产能利用率98.26%，环比+0.04%；氧化铝产能利用率83.67%，环比+0.09%。观点更新：立足长期赔率，布局春季行情。商品端，利好兑现铜铝或短期步入震荡阶段，紧跟后续宏微观催化布局春季行情，中长期经济底部+供需结构优化，铜铝商品弹性可期：1）短期，铜铝震荡之余关注后续催化，其中，宏观催化在于，春季躁动与26年美联储主席换届，微观催化在于，铜矿与铜冶炼年底年初之际均存在供给下调风险，且关税担忧导致的美国囤铜行为在26年6月30日正式落地之前仍有加速可能；2）中期，美联储引领全球趋势宽松促进铜铝周期上行。权益端，铜铝胜率与赔率兼具：周期视角，基于铜成长、铝红利特征，铜铝板块估值仍低，叠加年底年初之际，险资增配概率较大，板块春季行情值得期待。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息做风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，随着资产负债表修复、资本开支减少，板块具备分红提升潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信/藏格等；【关注冶炼补涨】个别冶炼标的因矿端量增同样存在机遇，如铜陵有色等。铝：【弹性与高股息双线并举】中孚实业/宏桥/宏创控股，天山铝业/云铝/神火，成长华通线缆等。
　　能源金属&小金属：2026年碳酸锂权益先行，拐点之年。1）锂，供给拐点+需求新周期。锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势愈益明确。需求端：国内动力需求稳步增长叠加储能需求持续亮眼，2026年终端增速大幅上修，并且固态电池的产业化进程加速进一步强化中长期行业景气预期。供给端：海外资源开发不确定性加剧叠加低锂价弱盈利背景下，行业资本开支已于2024-2025年见顶，不可否认2026年仍有惯性产能释放，但长周期视角下2026-2028年供给增速下滑已成确定性趋势。2026年权益有望领先于商品，甚至在商品磨底的阶段率先走出底部。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，两部委宣布暂停实施有关稀土相关物项的出口管制，稀土需求修复有望开启新一轮的上涨行情。国家极为重视稀土行业，持续强化对资源及冶炼的掌控力度，而在中美贸易摩擦如何演绎仍具备不确定性的当下，稀土的中长期战略价值凸显。稀土板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人应用落地的加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复。钨方面，钨价持续上行，长期看好中枢抬升。当前权益相较于商品滞涨，可重点关注。本轮钨行情上涨相比去年更多来自于供给逻辑，供给强势下，钨价向下传导力度加大。在存量