中国进口威士忌十年间实现量价齐升
　　纵观近十年，中国进口威士忌实现了量价齐升。2024年中国威士忌进口金额达到451.43百万美元，对比2015年增长280.52%，CAGR达到14.3%；进口量达到2919万升，对比2015年增长85.11%，CAGR达到6.35%；进口单价达到12.55美元/升，对比2015年增长105.56%，CAGR达到7.47%。2016-2021年为进口威士忌高速增长的阶段，近两年受消费力影响，威士忌单价逐步走弱。2025年前十个月中国威士忌进口累计金额/量/单价同比0.21%/26.61%/-20.85%，整体恢复增长。
　　进口量反超白兰地，威士忌问鼎进口烈酒新王
　　白兰地反倾销税落地，进口洋酒结构变化，威士忌进口量首次超越白兰地。随着威士忌与白兰地市场态势的此消彼长，中国洋酒市场品类正发生迭代。2021-2024年间，进口白兰地的量、金额始终保持第一，2024年洋酒进口金额中白兰地/威士忌占比约为58%/21%，进口量中白兰地/威士忌占比约为31%/25%。2025年前十个月洋酒进口金额中白兰地/威士忌占比约为38%/27%，进口量中白兰地/威士忌占比约为18%/31%，威士忌首次在量上超越白兰地，金额差距也明显缩小。
　　苏威地位稳固，日威热度渐退
　　在过去十年威士忌繁荣发展期间，日威从默默无闻走向一瓶难求。2000年后，因山崎、响、轻井泽等多款产品先后在威士忌各大赛事中取得亮眼成绩，日本威士忌迎来了新一轮爆发。随着消费力走弱，日威在消费市场降温，部分日威经销商在高点饥饿营销囤货过多，在需求下滑的情况下开始抛售，日威保值率下降，其在投资与收藏市场的热度也明显降低。凭借高性价比和多品牌发力，苏威在中国保持领先地位。从2025年进口数据来看，苏威进口单价仅为日威一半左右，凭借高品质酒体和亲民价格，苏威常年来保持销量领先，占比达到约78%。
　　中国威士忌星辰大海方启航
　　2025年因全球普遍消费疲软，威士忌需求受到较大影响，多家公司反馈销售情况不及预期，但麦卡伦、帝亚吉欧、保乐力加旗下的威士忌产品在中国区域仍有不错表现，中国威士忌市场处于良性发展中。我们认为，在国际、国内威士忌品牌共同推动下，中国威士忌渗透率有望持续提升，孕育更大机会，重点推荐百润股份。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
　　4、消费升级进程不及预期。