核心观点
　　中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。在12月政治局会议的指导精神下开展工作部署。我们认为在经济工作稳中求进的同时，整体政策取向把握两条主线：一是更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，二是加大逆周期和跨周期调节力度。如果国际经贸斗争超预期，则政策取向将加大逆周期调节力度；如果外部环境和外需基本稳定，则更侧重于跨周期调节。
　　一、坚持内需为主导
　　1、消费或作为核心逆周期变量的初步尝试
　　会议在明年重点任务中首要提及消费，或指向消费作为核心逆周期变量的初步尝试（历史上地产和基建通常被视为核心逆周期刺激政策）。举措上，会议从居民增收、优化供给、政策优化、限制清理等方向给出指引，旨在提振消费、释放潜力。首先，我们认为，居民增收是提振消费的核心前提，2025年3月国务院发布的《提振消费专项行动方案》重点提及工资性收入合理增长、拓宽财产性收入渠道和促进农民增收等，我们认为，让居民有意愿并有能力消费至关重要。第二，优化供给或能创造部分需求，2025年11月工信部牵头多部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，其中明确到2027年，要形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年，消费对经济增长的贡献率稳步提升，或逐步推动消费成为我国经济增长的核心逆周期变量。第三，“两新”政策或针对不同领域细则制定实施，资金使用负面清单确定，地方主体责任压实等方向进行优化。第四，限制清理，一方面在于针对“一刀切”和层层加码政策的清理，相关举措或包括：满足汽车无车家庭购车需求、地方传统民俗类消费活动、各类经营主体平等参与社会集团采购等。另一方面，优化营商环境是提振经营主体信心的关键，相关举措或包括：清理整治各类市场准入壁垒，营造稳定公平透明可预期的市场环境，简化审批流程，对大众消费场所无事不扰等。展望未来消费政策发力路径，我们认为在结构转型的大背景下，把消费作为逆周期的发力手段需要一个凝聚共识的阶段，我们预判消费发力是一个渐进的过程。
　　2、投资止跌回稳，预算内和政策性金融工具贡献增量
　　会议靠前提出“推动投资止跌回稳”。我们在12月9日报告《2026年固定资产投资能迎来“开门红”吗？》前瞻指出：预计2026Q1固投同比增速+2.8%，预计广义基建和制造业投资同比增速均有望超过+5.0%，带动投资端实现开门红。我们给出了三点预测依据：1）本轮5000亿元新型政策性金融工具支持的部分工程作为项目储备有望拉动2026年投资，尤其广义基建和制造业投资；2）今年下半年各省化债进度较快，2026年挤占项目资金压力或缓解；3）历史上投资端开门红概率超过80%，当前数据“挤水分”或已充分。资金端，除了政策性金融工具之外，中央预算内资金亦将是明年重要增量，2025年中央预算内资金安排7350亿元，较2024年增加5%，且在7月便发行完毕，发行节奏较快。结构上，中央本级安排1635亿元，主要支持交运、科创等方向，地方转移支付安排5715亿元，主要支持粮食安全、能源安全、产业链供应链稳定安全、重大基建、社会事业、城市更新等方向。我们预计2026年中央预算内资金或将较2025年同比增长幅度更高，投放更快更精准，是坚持内需主导战略的重要工具。另外，会议指出要“高质量推进城市更新”，根据发改委测算“十五五”时期我国将建设改造地下管网超70万公里，新增投资需求突破5万亿元，我们认为2026年以管网和燃气管道等老化更新改造或是广义基建投资的重要支撑。
　　二、创新驱动壮大新动
　　会议强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”。2026年作为十五五开局之年，有望进一步加快发展新质生产力。“十五五”建议稿对新兴产业和未来产业的发展方向做出指引，在新兴产业方面，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；在未来产业方面，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。
　　会议提出，制定一体推进教育科技人才发展方案。我们认为教育要更好地为“新质生产力”服务，培养与科技创新相适应的人才。科技创新已成为影响产业变革的最大变量，这些都对教育的学科专业设置提出了更高要求。
　　投资于人将与科技创新相结合，重点培育科技人才，响应国家创新体系的人才需求。《党的二十届四中全会〈建议〉学习辅导百问》提出加强人力资源开发和人的全面发展投资，加大对各类人才特别是科技领军人才、拔尖创新人才、高技能人才等的培养投入力度，一体推进教育科技人才发展，为高质量发展提供基础性、战略性支撑。
　　三、继续深化改革
　　改革方面要点明确如下：
　　一是“内卷式”竞争整治从属于全国统一大市场建设框架，核心在于长期机制建设而非运动式“去产能”，未来聚焦依法依规治理企业无序竞争、重点行业产能治理与规范地方招商引资行为等三方面。
　　二是制定和实施进一步深化国资国企改革方案，我们认为核心看点