核心观点
　　11月我国出口同比增速5.7%，较上月明显上行，非发达经济体对我国出口形成支撑。
　　预计2026年我国对非发达国家出口份额增长支撑我国出口继续向好。一是中美经贸关系趋于稳定，且年初“抢出口”对出口的透支作用已经基本出清；二是今年非发达国家份额提升支撑我国出口韧性，明年中国与欧、日潜在贸易摩擦的影响有限，三是美、欧较大幅度降息释放了非发达国家降息空间，刺激全球外需增加。
　　11月出口明显上行，我国对非美国家出口保持较高增速
　　11月出口明显上行。2025年11月人民币计价出口2.35万亿元，同比增速5.7%，较前值-0.8%明显上行。1-11月人民币计价累计出口24.5万亿元，同比增长6.2%，与前值6.2%相同。
　　区位上来看，非洲、拉美等非美经济体对我国出口形成支撑。一是从单月出口来看，11月我国对美出口同比下行28.7%（前值-25.0%），拖累我国出口整体增长约4.4%，但我国对非洲、拉美、欧盟出口同比增速分别达27.4%（前值10.7%）、14.7%（前值2.4%）、14.7%（前值1.4%），拉动我国出口整体增长1.4%、1.1%、1.9%。
　　从产品分类来看，我国出口产品向新向优。前11个月，我国出口机电产品14.89万亿元，增长8.8%，占我出口总值的60.9%。其中，自动数据处理设备及其零部件1.31万亿元，下降1.3%；集成电路1.29万亿元，增长25.6%；汽车8969.1亿元，增长17.6%。同期，出口劳密产品3.7万亿元，下降3.5%，占我出口总值的15.1%。其中，服装及衣着附件9872.6亿元，下降3.7%；纺织品9313.3亿元，增长1.7%；塑料制品6776亿元，下降0.5%。出口农产品6702.1亿元，增长2%。
　　“抢出口”对出口增速的“透支”已基本出清
　　2025年中美经贸摩擦“抢出口”对我国企业出口节奏产生“前高后低”的影响，但从出口同比增速来看“后低”压力预计在年内基本出清。根据PIIE数据测算2025年美国对华平均关税税率约46%，较2025年初的19%增加了约27%，我们使用2018至2019年中美贸易摩擦时期数据估算中国对美出口关税弹性约-1.19(PIIE估算约1.5)，意味着今年额外加征关税水平可能放缓中国对美出口约32%，从实际数据来看，今年1-11月中国对美国累计出口同比增速-18.3%，较去年同期5.1%下行约23.4%，一是考虑关税加征幅度对出口量影响边际递减，当前实际出口弹性应当低于2018-2019年数据测算出口的关税弹性；二是12月对美出口可能延续下行，届时整体来看今年我国“抢出口”对出口增长的“透支”已基本出清。
　　中国与欧日潜在贸易摩擦影响有限
　　中美贸易摩擦暂时缓和背景下，2026年出口的主要风险在于欧盟、日本对我国实施贸易反制政策。我们认为这类经贸摩擦对我国出口影响不大：
　　一是中美贸易摩擦后美、欧、日等发达经济体在我国出口份额中占比进一步缩小。
　　二是今年以来我国出口韧性主要由非发达国家市场份额支撑。
　　三是中国出口价格性价比优势明显，且欧、日在关键领域对华依赖。
　　美联储降息释放非发达国家降息空间，全球外需有望增加
　　在欧、美政策利率同步降低背景下，有望释放新兴经济体国家降息空间，支撑全球外需。从历史经验看，非发达国家为防止资本外流，保持汇率稳定，其央行货币政策受到美、欧政策方向较大约束。本轮美、欧降息有望释放非发达国家降息空间，促进资金借贷，全球外需有望增加。
　　11月贸易顺差1116.8亿美元，人民币美元“双牛”
　　11月贸易顺差1116.8亿美元，前值900.7亿美元，保持高位。考虑我国中美利差、国际收支和汇率层面的压力，经常项目顺差的积极增长，一方面有助于对名义GDP形成支撑，另一方面有助于缓解国际收支和汇率压力。
　　风险提示
　　政策落地不及预期，国内基本面下行风险超预期。