核心观点
　　11月CPI同比上涨0.7%（前值为0.2%），符合市场预期（Wind一致预期0.7%），高于我们前期预测0.6%，环比增速为-0.1%（前值0.2%）。11月PPI同比增速录得-2.2%（前值-2.1%），低于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期-2.0%，前期预测-1.9%），环比0.1%（前值0.1%），主要受工业品供需短期再平衡影响，总体表现为实际库存消化尚需观察。我们认为，A股在2026年继续走强的是流动性驱动的风险偏好的估值改善行情，我们继续看好A股的主升浪上升行情，有望形成低波红利与科技成长交织的结构化行情。宽基指数中建议关注中证2000、科创50、创业板指数、上证50。债券市场方面，基本接受了科技牛引领下的权益市场的胜率赔率均优于利率市场的趋势已形成，风险偏好的波动在一定程度上会压制债市的表现。预计债券利率总体震荡，即使在基本面较为疲弱的背景下，市场对于基本面弱的叙事已经钝化。
　　11月CPI同比涨幅扩大
　　11月CPI同比0.7%（前值0.2%），符合市场预期（Wind一致预期为0.7%）和我们预测（前期预测0.6%），11月环比增速录得-0.1%（前值0.2%）。CPI同比涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动。食品价格的同比增速由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点。从结构上看，CPI八大类价格呈现六涨一平一降。其中，其他用品及服务、生活用品及服务、衣着价格分别上涨14.2%、2.1%和1.9%，医疗保健、教育文化娱乐、食品烟酒价格分别上涨1.6%、0.8%和0.3%；居住价格持平；交通通信价格下降2.3%。其他用品及服务受金银饰品持续支撑，本月金饰品价格涨幅扩大至58.4%。从环比来看，八大类价格呈现四涨四降，其他用品及服务、衣着、食品烟酒、医疗保健为本月主要上涨项，分别环比上涨1.2%、0.7%、0.3%和0.1%。
　　第一，食品价格环比显著回升，同比由降转涨。从环比看，11月食品价格上涨0.5%，高于季节性水平0.9个百分点，主要是鲜菜价格上涨影响。10月下旬起，全国气温偏低，且秋雨增多，局部地区遭受低温冷冻灾害或暴雨洪涝灾害，对蔬菜生产造成了不利影响，导致部分蔬菜市场供应偏紧，价格明显上涨，11月鲜菜环比上涨7.2%，远高于平均下降3.2%的季节性水平，影响CPI环比上涨约0.17个百分点。食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点。食品中，鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点；鲜果价格由上月下降2.0%转为上涨0.7%；牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大；猪肉和禽肉类价格分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄。
　　第二，扣除食品和能源价格的核心CPI环比-0.1%，服务价格季节性下降影响较大。节后出行需求出现季节性回落，宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格分别环比下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6%；房屋租赁进入淡季，房租价格下降0.2%。但因双十一叠加全国气候偏冷因素，防寒产品进入销售旺季，需求拉动衣着项出现价格回升，环比上涨0.7%。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29个百分点和0.53个百分点。其中扩内需政策措施继续显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%。金饰品价格涨幅扩大至58.4%。另外，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4%。
　　综合研判，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量逆周期政策发力和消费需求的渐次改善，并考虑经济运行距离潜在增速尚有一段距离，在产出缺口逐步弥合的过程中，我们预计CPI正处于温和回升的过程中。
　　11月PPI同比降幅扩大
　　11月PPI同比增速录得-2.2%（前值-2.1%），低于市场预期（Wind一致预期为2.0%）和我们预测（前期预测-1.9%），PPI环比0.1%（前值0.1%）。
　　第一，综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄。重点行业产能治理持续推进，市场竞争秩序不断优化，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄；新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点。
　　第二，新兴产业快速发展，带动相关行业价格同比上涨。随着我国新材料、具身智能等行业的快速发展和绿色低碳转型的深入推进，相关行业需求增加，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4%。
　　第三，消费潜力有效释放，带动有关行业价格同比回升向好。提振消费专项行动持续显效，消费需求焕新提升，工艺美术及礼仪