研究结论
　　证券研究“2+1”思维在大类资产投资过程中同样有效。“2+1”思维也即预期思维、交易思维与边际思维。在资产配置中，我们通常以战略配置定中期仓位中枢，以战术配置做短期仓位调整。“预期思维+边际思维”可决定哪些资产纳入组合做战略配置，“交易思维+边际思维”可决定资产仓位的战术调整。
　　从“预期思维+边际思维”看大类资产。股票分子端预期平稳，分母端无风险利率震荡，相比美日我国治理能力优势带来的风险评价下行仍在持续，对A股形成一定支撑。风险偏好从两端向中间集中，板块上关注中盘蓝筹。历史上12月A股胜率一般赔率尚可。境内债券预期的边际变化主要关注事件冲击后的情绪修复和机构行为。历史上12月债券的胜率较高赔率一般。黄金预期的边际变化仍然关注短期事件冲击对于避险情绪和降息预期的影响，11月波动主要来自降息预期的变化，历史上12月黄金的胜率赔率较高。商品预期的边际变化有支撑，历史上12月商品的胜率赔率较高。美股纳斯达克预期的边际变化主要关注经济数据进一步恶化的可能和降息预期调整的风险，历史上12月美股胜率赔率一般。美债预期的边际变化短期平稳长期仍有不确定，历史上12月美债胜率赔率不高，而人民币升值概率较高。综上，从预期层面，大类资产中股票/商品/黄金中性偏多，债券/美股短期中性，美债中性偏空，除美债均可纳入战略配置。
　　从“交易思维+边际思维”看大类资产。投资者行为的变化往往从资产收益和风险的变化中可见端倪。从资产收益看交易行为的变化，商品/黄金/美债趋势延续，境内债券/美股趋势下行，A股震荡。从资产波动看交易情绪的变化，黄金/美股/债券短期风险略有上行，美债风险下行，A股/商品风险相对平稳。综上，从交易层面，大类资产整体平稳，商品中性略偏多，股票/黄金中性，债券/美股中性略偏空，美债风险下行交易层面偏多。
　　股票/商品/黄金中性偏多，债券/美股中性，美债中性偏空。结合预期和交易两方面的边际变化，近期交易层面平稳，主要由预期主导。股票/商品/黄金预期上行而交易层面风险可控，债券/美股预期和交易层面相对平稳，美债交易层面看好但在预期层面结合汇率升值预期整体中性偏空。
　　风险提示
　　1、极端风险事件出现可能影响结果；
　　2、量化指标失效的风险。