研究结论
　　资产配置不仅仅是风险分散，收益预判同样重要。物理学中的永动机不存在，因其违背了能量守恒定律。投资中穿越周期的模型也不存在，因其违背了投资中的不可能三角——好的策略、策略的稳定性和策略容量不可兼得。换言之，对市场的研判，择时择赛道仍是要点。事实上，任何风险都不会脱离收益预判而单独存在。而资产配置的意义即在于通过系统化的设计让投资者的预判能力得以充分发挥，让胜率60%的人能够战胜胜率40%的人。
　　配置思路根据是否考虑收益预测可分为被动型和主动型。前者如恒定混合、风险平价、全天候等策略，强调风险分散；后者如均值方差、B-L等，兼顾风险分散和收益增强。对于战略资产配置，核心是风险度量、风险分散和风险匹配，被动型和主动型思路均适用。对于战术资产配置，核心是在一定的风险约束下形成收益增强，通常要用主动型思维。
　　主动型资产配置的核心是收益预测和风险惩罚，由风险惩罚给收益预测保驾护航。风险即“不确定性”，但“不确定性”并非客观。对于专业投资者而言，资产的波动不是风险，如果投资者能预判其波动则没有风险，因此真正的风险来自于投资者预测能力的不足，此时风险度量需要与其预测能力挂钩。对于非专业投资者而言，由于其没有预测能力，不确定性也即资产或有亏损可用历史波动来衡量。因此主动型资产配置主要用于专业投资者，此时风险度量是对收益预测的不准确性进行惩罚。
　　本文重点构建基于MVO的主动型资产配置策略。主动型资产配置思路可分别用于战略配置和战术配置。前者的局限性在于需要对每一类资产进行收益预测，也因此只能基于有限的、我们熟知的资产进行组合。后者的局限性在于先要有战略配置中枢，但可囊括更广泛的资产类型。对于后者，本文将之前构建的动态全天候策略方案作为战略配置中枢（详见《基于风险因子择时的动态全天候思路》），在此基础上通过主动型资产配置进行战术增强。
　　基于ETF的主动型资产配置策略同样有效。权益部分我们用之前构建的ETF行业轮动组合（详见《股债跷跷板的成因、影响和策略应对》），债券部分用债券ETF拟合偏债混合型基金指数。一方面，以主动型资产配置模型直接得到ETF资产配置方案。另一方面，先通过动态全天候策略（详见《基于风险因子择时的动态全天候思路》）得到仓位中枢，再通过主动型资产配置进行增强。
　　风险提示
　　1、极端风险事件出现可能影响结果；
　　2、量化模型失效的风险。