事件:
　　理想汽车2025年11月26日发布2025年第三季度报告：2025Q3实现营收273.6亿元，同/环比-36.2%/ -9.5%；实现GAAP净利润-6.24亿元，同/环比分别下滑34.45/17.21亿元；Non-GAAP净利润-3.60亿元，同/环比分别下滑42.11/18.28亿元。2025Q3综合毛利率16.3%，同/环比为-5.2pct/-3.8pct，剔除理想MEGA召回预估成本的影响，2025 Q3毛利率为20.4%。
　　投资要点:
　　受理想MEGA召回影响，2025Q3净利润、毛利率承压。1）2025Q3公司实现营收273.6亿元，同/环比-36.2%/ -9.5%；实现GAAP净利润-6.24亿元，同/环比分别下滑34.45/17.21亿元。公司2025Q3毛利率16.3%，同/环比为-5.2pct/-3.8pct，剔除理想MEGA召回预估成本的影响，2025 Q3毛利率为20.4%；2025 Q3车辆毛利率15.5%，同/环比为-5.4pct/-3.9pct，剔除理想MEGA召回预估成本的影响，车辆毛利率为19.8%。2）费用端：2025Q3研发费用为30亿元，同/环比+ 15.0%/+5.8%。同比增加主要由于新车型项目节奏影响及支持扩展产品组合及技术的费用增加。环比增加主要由于产品配置调整产生的相关开支研发。2025Q3的SG&A费用为28亿元，同/环比-17.6%/+1.9%。同比减少主要由于2024Q3首席执行官基于业绩的奖励确认股份支付薪酬费用，环比较2025Q2保持稳定。
　　2025Q4交付指引仍承压，11月i6电池开启双供应商模式有望加快交付。2025Q4公司预计交付量10.0~11.0万辆，同比减少37%~30.7%；预计总营收265亿元~292亿元，同比减少40.1%~34.2%。2025年9月公司发布五座纯电SUV——理想i6，新车上市后销售火爆，订单超过7万台。今年11月起，理想i6电池正式启用双供应商，公司预计2026年初理想i6月产能将稳步提升至2万辆。理想L系列将也进行大改，车型配置方面回归精简SKU模式，全系产品会标配5C超充技术。截止2025年10月31日，在全国公司于157个城市拥有551家零售中心，并已投入使用3,508座理想超充站，配备19,417个充电桩。
　　回归创业管理模式，聚焦具身智能机器人。公司CEO李想公布对未来的长期规划，2025Q4开始，将回到创业公司的管理模式。核心聚焦四件事：更多的深度对话而非汇报；聚焦用户价值而非简单交付；持续提升效率而非占有更多资源；识别关键问题而非创造信息不对称。同时，公司进一步阐述了未来产品形态的重新定义，不应仅仅是电动车或智能终端，而应该是“具身智能机器人”。2026年，搭载公司自研的M100芯片为核心的AI系统产品，也将开始交付。
　　盈利预测和投资评级
　　由于MEGA召回等影响，我们调整公司2025-2027年实现营业收入预测为1,119、1,562、1,786亿元，同比分别为-23%、+40%、+14%；实现归母净利润15.92、68.78、109.75亿元，同比分别为-80%、+332%、+60%；EPS为0.7、3.2、5.1元，对应当前股价的PE估值分别为86、20、12倍。考虑公司组织管理模式切回归创业管理模式，供应链模式转换带来交付提升，以及未来产品定义改善与聚焦，我们预计公司未来营收有望增长，对应业绩也有望提升，因此我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　公司产品销量不及预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争激烈引发价格战；纯电汽车市场增速不及预期；充电补能设施建设进展不及预期；新产品推出进度不及预期，欧盟对国内电动车关税的影响。