一、现货表现
　　1、截至11月27日，全国现货价格均价跌至11.52元/kg。其中，河南地区跌至11.71元/kg，江苏地区下跌至11.4元/kg，湖南地区下跌至11.1元/kg，贵州地区持稳于11.04元/kg，四川地区持稳于11.35元/kg，基于当前宽松基本面下，需求端边际改善难挡供应高压，各地区尚未出现显著反弹，
　　2、淘汰母猪均价下跌至8.62元/kg，二元母猪下跌至1453.33元/头。从需求端来看，当前商品猪行情持续低迷，养殖端补栏积极性较差，市场交投整体清淡。
　　3、全国7kg仔猪均价209.05元/头，15kg仔猪274.15元/头。当前全国仔猪利润约为亏损60元/头。前期猪价跌至低位，散户补栏仔猪积极性较高；但本周仔猪价格上涨后，散户接受度下降。
　　二、逻辑及展望
　　供应端，短中期市场仍旧在兑现其供应压力。根据钢联对样本企业出栏进度的追踪，前20日出栏进度整体相对平稳。短期虽因10月规模猪企出栏进度超前使得本月计划出栏压力相对缓和，但供应缓解有限。一方面，天气转凉后生猪采食量增加，增重速度预计加快，另一方面新生仔猪对应本月出栏供给依旧偏大，且前期基础供给量充足、存量未超量去库，集团场出栏进度小幅偏慢、成交一般，存在被动累库增重情况。此外，需要警惕12月下旬至年底的二育抛压以及商品猪增速出栏的双重压力风险。长期视角下，由于数据侧的对齐误差，我们看到了能繁母猪的于10月出现大幅度去化。该去化主要以头部上市公司为主，在未来1~2个月内完成100万头的减调目标后，其偏低的成本线以及丰厚的现金流或将限制其产能的自主出清。依据历史8%的产能去化大概率开启新周期的背景下，结合MSY的提升预期后仍最低有5%的要求及3850万头，暂未看到远月对应的产能拐点出现。
　　需求端，西南地区腌腊部分启动下屠宰开工小幅回升，但由于春节时间较晚，集中性需求或被分散化。鲜销率仍旧呈现小幅下降，冻品库存持续被动走高。肉猪比价仍旧未有明显回升，下游需求支撑乏力。
　　利润端，自繁自养及外购养殖利润变化有限，目前仍旧处于小幅亏损状态，猪粮比价明显低于近4年同期平均水平，持续压制生猪出栏成本。当前亏损的时间长度与深度仍不足以构成周期反转的潜在动力，尚未达到驱动产能大幅去化的条件。此外，头部企业由于前期盈利水平较好，四季度才逐步转亏，年内仍旧有充足韧性。
　　展望后市，生猪基本面仍旧宽松，大方向依旧偏空，Q4或围绕不断下行的行业平均成本上下博弈。现货探底过程尚未结束，近月仍需警惕12月抛压风险，市场预期后市将试探11000元支撑。需要注意的是，虽然过往不乏跌破现金流成本的情况，但当前近月合约价格出于历史低位且即将限仓，01短期有反弹风险，关注近期反弹后的滚动沽空机会。03合约基本面支撑更少，仍可考虑空单适量持有。对于2026年H2远月合约维持温和看涨观点，其上涨更多源于疫病、减产等预期驱动，但目前暂未看到现金流及产能的实质拐点，可适当关注受近月回调后低吸配置（优先考虑09、11合约）机会。此外，亦可关注近期反弹后的反套介入。
　　三、风险提示
　　突发疫病、产业政策变化...