研究结论
　　我们认为投资者对年末及明年一季度债市的预期正在趋于一致：25年四季度债市震荡偏强，26年一季度债市存在调整风险。因此，我们判断，若一致预期进一步强化，市场或将提前反应，即明年一季度债市的调整压力或将提前至今年四季度，使得年末利率难以下行，而明年开年后债市未必继续调整，年底反而成为较好建仓时点。
　　一方面，从过去几年年末市场的一致预期看，提前反应是常态。目前市场预期明年在通胀中枢上行和经济企稳的双重带动下，利率中枢将会上行，债市第一波调整压力即出现在一季度，我们依然判断这会反应在年末的债券市场当中；进入26年后，由于目前预期较满，反而会存在通胀上行速度不及预期，以及提振经济过程中，央行配合再次引导利率下行的可能性。
　　另一方面，从机构行为看，年内债市存在减仓压力，但幅度不会很大。临近年末交易盘仍存在减仓动力，但基金加仓主要以票息策略为主，对利率债的参与热情显著低于上半年，因此持续卖出的压力也就不会太大。
　　综合以上两点，考虑到市场一致预期或将提前反映，我们认为年内债券交易机会有限，加之前期交易盘比配置盘更活跃，交易品种久期过长的产品可适当缩短久期，等待年末更好建仓时点。同时，考虑到目前债市交易结构，采用票息策略的机构明显增多，我们判断债市稳定性将会提升，信用债等票息品种可持续持有。
　　上周债市回顾：上周债市震荡偏弱，整体波幅较小。资金波动、地产政策加码预期等，均使得债市承受压力，不过上周利率波动偏弱。最终10Y国债、国开活跃券较上周分别变动0.8、-0.1bp至1.81%、1.87%，变动幅度极弱。收益率方面，最终1年期、3年期、5年期、7年期、10年期中债国债到期收益率分别较前周变动-1、-0.5、0.9、-0.8、0.3bp至1.40%、1.43%、1.59%、1.71%、1.82%。其中5Y国债利率上行最多，在0.9bp左右；1Y国债收益率下行幅度最大，在1bp。
　　高频数据跟踪：生产端，开工率多下行。高炉开工率、半钢胎开工率、PTA开工率、沥青开工率均下行。11月上旬日均粗钢产量同比增速维持为负，读数-11.7%。
　　需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比降幅收窄。11月16日当周乘用车厂家批发同比变动-5.4%、厂家零售同比变动-8.2%；较上周-22.1%、-18.8%降幅收窄。商品房成交面积同比降幅略有收窄。11月16日当周，百大中城市土地溢价率下行，百大中城市土地成交面积抬升，较去年同期仍显著偏弱。11月16日当周30大中城市商品房销售面积抬升至178万平，同比降幅略有收窄，最终同比读数-25%。出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动-4%、2.6%。价格端，原油价格下行，铜铝价格下行，焦煤活跃合约期货结算价下行。中游方面，建材综合价格指数上行，水泥指数、玻璃指数均下行。螺纹钢产量上行，库存继续去化，期货价格变动0.4%。下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动-0.7%、-0.1%、-0.8%。
　　风险提示
　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗漏