Gemini 3发布，谷歌AI竞争力或上升：谷歌近期发布Gemini 3以及以此为基础的系列AI模型，受到市场广泛关注。同时META或向谷歌采购TPU/ASIC产品。我们认为，市场或解读为，一方面，谷歌AI竞争力上升影响OpenAI在AI模型领域的领先地位从而影响OpenAI主要供应商。另一方面谷歌使用与博通合作的TPU训练/推理的技术路线或动摇英伟达/GPU方案行业领先地位。受此影响博通（AVGOUS/买入）在过去两个交易日累计上涨超13%，而英伟达（NVDAUS/买入）和AMD（AMDUS/买入）股价则出现较大波动。我们对于所覆盖的ASIC和GPU芯片股票思考如下：
　　博通ASIC方案边际向好，但利好或部分计入股价：正如我们之前报告中提到的，以博通为代表的ASIC解决方案在短期内的市占率或在提高。谷歌Gemini 3模型和TPUASIC的成功或对博通ASIC产生边际向好影响。但我们同时注意到，博通与META合作的ASIC或已有近五年时间，其解决方案MTIA（Meta training and inference accelerator）在经历两轮迭代后近期更新似乎较为缓慢。META通过谷歌采购TPUASIC或是META对于ASIC方案的另一种尝试。事实上，博通之前宣布第四个客户或在FY3Q26之后贡献100亿美元收入。我们认为该客户或是Anthropic通过谷歌向博通订购TPU。我们认为部分对于博通ASIC的利好或已经计入股价。更重要的是，我们认为ASIC方案需要与AI算法相结合设计方能发挥ASIC高效/节能的作用。因此TPU方案在不同云厂商间大规模推广或需进一步观察。我们因此认为，此次谷歌/TPU关注度提高对博通有正面影响，但利好相对有限。
　　英伟达行业龙头地位不变：我们维持之前的观点，即ASIC短期市占率提高不影响英伟达行业领先地位。我们认为英伟达在2027年之前至少占有70%的加速芯片市占率。从谷歌的角度看，我们估算其之前采购博通TPU的金额在2022/23/24年或分别超过20/30/80亿美元，并预测2025年谷歌向博通采购TPU的金额或超过120亿美元，而TPU和AI网络的总采购金额或在150亿美元左右。我们认为谷歌2025年采购英伟达算力芯片的总金额或不低于其向博通支付之采购金额，而谷歌是众多云服务商中使用ASIC最多的厂商。我们认为AI模型仍然处于不断演进过程中，ASIC虽有能耗，效率等优势，但前期投入以及与算法结合的技术门槛较高，而有能力/销售规模自研ASIC芯片的公司数量有限。我们同时认为，总体看加速芯片市场在高速发展的过程中仍然属于蓝海市场。
　　AMD总体影响可控：我们预测AMDGPU芯片2025年销售额或在70亿美元左右（主要是MI325/350系列）。AMD之前提到2024/25年主要客户包括META，微软和甲骨文。我们认为META使用更多TPU一定程度上是为了获得更多先进制程产能，而AMD与META的合作关系并不一定直接受到影响。我们认为市场或主要担心谷歌/TPU竞争力上升给OpenAI带来竞争冲击，而AMD 2H26之后收入对于OpenAI的敞口较大。我们考虑到之前AMD的OpenAI项目收入仅有少部分被计入股价，而AMD在2H26 MI450上市之后行业竞争力或增强的基本面没有发生本质改变。
　　投资建议：我们认为近期股价回调或为英伟达和AMD等GPU供应商带来买入机会。我们维持英伟达买入评级和245美元目标价，维持AMD买入评级和275美元目标价。综合考虑估值等因素我们首推英伟达，但不排除如果GPU供应商股票反弹，AMD弹性或更强。参考之前DeepSeek面世之后对芯片业界的长期正面影响，我们认为模型计算效率提升对于晶圆代工和存储器相关公司长期或是利好。我们同时看好博通在ASIC领域和AI网络通信领域的长期竞争力，维持买入评级和425美元目标价。