3Q25汽车业务首次盈利，手机业务受存储涨价拖累：汽车经营收益7亿元，首季度实现盈利。正如我们之前的预期，存储器价格上涨影响下，智能手机毛利率3Q25承压，环比下滑0.4ppt至11.1%。
　　手机毛利率或因存储涨价承压：我们认为，本轮存储涨价从时间/幅度或超过我们/市场的预期。而AIOT产品毛利率韧性较强，或使手机x AIoT业务总体毛利率水平保持相对稳定。
　　汽车业务2026年订单或面临竞争压力，购置税减半一定程度影响毛利率：我们下调2025/26年汽车毛利率预测至25.1%/24.5%，主要考虑到明年购置税减半、原材料涨价及竞争加剧对毛利率的影响。
　　下调目标价至50港元。我们采用SOTP估值，基于23倍2026年手机xAIoT市盈率，2.0倍汽车& AI市销率，下调小米目标价到50港元，对应26倍2026年总体市盈率。维持买入评级。