海天味业3288 HK
　　中国调味品行业龙头地位稳固，海外市场打开成长空间；首予买入
　　中国调味品行业龙头，品牌壁垒深厚：作为日常消费刚需，中国调味品行业整体增长稳健、集中度偏低，具备整合空间。行业正经历健康化产品升级，或推动产品结构优化与细分市场扩容；同时，渠道持续碎片化、线上线下加快融合，也重塑着行业渠道运营思路。海天稳居中国调味品行业第一，其核心产品酱油/蚝油市占率分别达13.2%/40.2%。公司通过长期品牌建设与精准营销，已在中国消费者心中构筑了清晰的形象认知，享有高普及率和认可度。
　　渠道覆盖广泛且深入，创新驱动产品持续升级，海外市场开发为远期增长点：截至2024年底，公司拥有逾6,700家经销商，销售网络全面覆盖全国主要区域，强渠道力保障了全国范围内的稳定销售。产品方面，健康化正继续驱动产品结构升级，公司凭借其领先的研发实力持续创新产品，进一步巩固其竞争优势。公司当前主要以贸易模式服务海外市场，短期内海外扩张有望受益于我国餐饮品牌出海趋势。参考日本调味品龙头的国际化路径，公司目前的海外业务尚处于起步阶段。我们预计公司的海外收入在未来三年有望实现双位数的复合增速，带动海外营收占比提升。
　　首予买入，目标价39.00港元：在餐饮渠道复苏、产品创新、海外拓展的多重驱动下，公司2024–2027年收入有望实现约8%的复合增长。同时，在原材料成本下行和效率提升的推动下，毛利率及经营利润率亦有改善空间，预计净利润维持约10%增速。参考全球同业估值，我们给予海天2026年25倍PE，对应目标价39.00港元。