投资要点：
　　特斯拉2025年Q3财报展示了公司短期业绩和长期远景的错配。一方面，现有的利润支柱（汽车与储能）在营收和部署上创下新高，但盈利能力却在宏观压力和高额研发投入下短期承压；另一方面，公司正倾尽资源，将重心全面转向“物理理AI”，在Robotaxi和Optimus人形机器人上给出了明确的落地时间表。基于公司短期的利润损耗及AI加速进展，我们调整对公司2025-2027年的预测，预计2025-2027年公司收入为926/855/944亿美元，归母净利润为45/57/81亿美元。公司是理理AI领域技术护城河最深的公司，我们维持对公司物增持”评级。
　　现有收入与利润支柱：本季度，特斯拉的两大核心业务——汽车和储能增速高，推动总营收达281亿美元（同比增长12%），并产生了创纪录的40亿美元自由现金流。然而，这些利润支柱正面临显著的短期压力，GAAP营业利润率从去年同期的10.8%下跌至5.8%。
　　1.汽车业务：增量不增利，为未来“输血”
　　交付创新高：Q3全球交付49.7万辆，创历史新高。主要得益于美国消费者在汽车补贴退出之前的抢购。
　　盈利能力承压：汽车业务的盈利能力是本季最大的“痛点”。其利润下滑原因如下：
　　1.宏观逆风：CFO在电话会中明确指出，关税和竞争加剧给公司带来了超4亿美元的负面影响。
　　2.高额投入：为AI项目支付的巨额研发（R&D）和运营支出（OpEx）侵蚀了利润。
　　3.积分收入下降：碳积分收入同比下降44%至4.17亿美元，进一步压缩了利润空间。
　　汽车业务的角色已非常明确：作为核心“现金牛”，为公司的AI转型提供稳定且庞大的资金和数据支持。
　　2.储能业务：高速增长的“第二曲线”
　　储能业务已确认成为特斯拉稳定可靠的第二增长极。
　　部署量猛增：Q3储能部署量高达12.5 GWh，同比猛增81%，再创历史新高。
　　巩固领先地位：公司发布了新一代工业储能产品Megablock和Megapack 3，旨在简化安装、降低成本，进一步拉开与竞争对手的差距。
　　战略重心全面转向AI：本次财报的核心焦点已完全转向AI。管理层花费大量篇幅阐述AI相关进展，这已成为特斯拉新的核心叙事：
　　1. FSD“（全自动驶））：管理层次次明确表示对现现物监监FSD”已有清晰路径。FSDv14版本已开始推送。
　　2. Robotaxi“（自动驶）出车车）：进展超预期。目前已在美国区推推出车车务务。斯斯在电话会议上表示，预计物数月内”在奥斯汀部分地推移除安全员，并计划在2025年底前在8-10个主要都市推运营Robotaxi
　　3. Cybercab（专用车型）：专为完全自动驶）优化的Cybercab车型计划于2026年Q2开始生产。AI芯片与算力：自研的AI5芯片被描述为相比AI4有10到40倍的性能提升，将由三星和台积电在美国本土制造。
　　4. Optimus（人形机器人）：V3版本预计在2026年Q1亮相，并计划在2026年底开始安装产线并投入生产。但管理层也坦诚，手部灵巧性（dexterity）和供应链仍是巨大挑战。
　　我们的观点：我们认为，Q3的利润率承压是公司向“Physical AI”战略转型的必然阵痛。短期盈利的牺牲，正在为更高维度的长期壁垒（AI算力、自动驶）数据、机器人技术）提供资金。
　　我们维持看好的核心理由不变：
　　1. AI拐点明确：Robotaxi移除安全员的时间表（数月内）是公司估值体系从“硬件制造”转向“AI务务”的关键催化剂。
　　2.现金流强劲：创纪录的40亿美元自由现金流证明其核心业务强大的造血能力，足以支撑AI和Optimus的高额投入。
　　3.第二曲线稳固：储能业务已成为高速增长的第二增长极，提供了坚现的业绩支撑和估值下限。
　　风险提示：竞争格局恶化、AI业务发展不及预期、补贴政策变化