业绩简评
　　2025年11月25日，公司发布25年三季报业绩。
　　收入&利润端：3Q增长承压，机器人出货环比增速放缓。1）收入端：3Q营收4.07亿元，同比持平，今年1Q/2Q分别9.2%/24.4%。2）出货量：3Q总计出货18.56万颗激光雷达，YoY+34.0%。其中ADAS 15.01万颗，YoY+14.3%；Robotics 3.55万颗，YoY+393.1%。3）利润端：3Q亏损1.0亿元，亏损扩张20.2%，经调整净亏损0.65亿元，同比减亏7%。3Q综合毛利率23.9%，YoY+6.4pp，QoQ-3.7pp。
　　结构端：EMX出货下ADAS毛利率环比承压，机器人高毛利率环比回落。1）ADAS：3Q营收2.45亿元，YoY-25.7%，占比60.1%；毛利率18.1%，YoY+4.0pp，QoQ-1.2pp，#EMX量产的第一个Q毛利率环比小幅下滑。3QASP约为1,621元。2）Robotics：3Q营收1.42亿元，YoY+157.8%，占比35.0%；毛利率37.2%，YoY+2.6pp，QoQ-4.3pp。3QASP约为4,012元。3）解决方案：3Q营收0.12亿元，YoY-45.9%，毛利率66.4%，YoY+6.8pp，QoQ+12.0pp。
　　费用端：3QOpEx增速快于收入增速。3QOpEx(仅三费)2.63亿元，YoY+22.3%。其中，3Q销售/管理/研发费用率分别为8.6%/11.8%/44.2%，同比+2.1pp/+2.8pp/+6.9pp。
　　观点：①3Q意料之中是报表端相对平淡的季度→下游车企销量影响收入增速、新技术路线量产产品的切换影响ADAS毛利率、经营费用开支的小幅扩张放大经营亏损，上述压力之下假使4Q顺利扭亏或带来反转惊喜。②ADAS毛利率进入阶段性平台期也许是价格战趋缓的信号→过去1-2年，速腾在多数时候掌握了ADASASP的主导权，友商一般会以稍高的价格跟进，因而我们认为速腾ADAS毛利率的空间一定程度上决定了价格战的空间，3QADAS毛利率的环比小幅下修或意味着市场担心的通缩问题阶段性有了趋缓的可能性。后续关注公司4Q业绩反转预期。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们调整公司25~27年营业收入分别为19.0/32.6/47.5亿元，归母净利润分别为-2.56/0.75/3.97亿元。公司股票现价对应PS估值为7.3/4.3/2.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　智驾技术路线改变风险；智驾渗透率提升不及预期风险；激光雷达降本速度不及预期风险；国际局势影响海外销售风险。